煤炭行业研究：煤价破千，业绩向上

　　动力煤：四维度评估煤价，有望高位延续

　　本周港口煤价破千，10月10日CCI5500报收1003元/吨，较节前上涨10元/吨，高位僵持后重启上涨，产地煤价走势亦偏强。我们建议从四个维度评估动力煤价格走向：（1）供给侧：保供政策推动合规复产，但实际供给恢复速度不及预期，预计慢速恢复，大秦线10月7日启动为期20天的秋季检修、进口煤偏紧及发运倒挂共同制约港口煤增量；（2）库存侧：假期环渤海港口仅小幅累库，当前沿海电厂库存略高于去年同期6.1%，内陆电厂库存则显著低于去年同期12.2%；（3）需求侧：去年11-12月电煤需求基数偏低，今年有望低基数下改善，冬储补库需求亦有释放，此外若财政政策发力，非电需求有望继续改善；（4）海外侧：当前欧洲天然气库存73.5%，显著低于往年同期9.4pct，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加LNG供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性。若上述逻辑多数成立，我们认为年末动力煤价格较大概率维持高位运行。

　　焦煤：供需双弱，价格偏弱运行

　　本周京唐港主焦煤价格持稳，10月10日报收2440元/吨，较节前下跌100元/吨（-3.9%），同比上涨780元/吨（+47.0%）。基本面来看，供给端，Mysteel数据显示，沁源假期新增复产煤矿3座、合计产能270万吨，复产煤矿累计12座、总产能1380万吨，吕梁、临汾、晋中部分煤矿亦恢复生产，但安全监管及产能约束仍在，实际增量有限。需求端，铁水产量仍有韧性，但钢厂盈利偏低、成材累库，焦企以消耗库存和刚需少量采购为主，煤矿降价后仍未明显改善，产地库存持续累积，焦煤价格较9月高点相比已下跌300元/吨以上，焦炭第二轮提降100-110元/吨预计下周落地，进一步压制原料采购。预计焦煤价格短期偏弱运行，后续关注复产增量、钢厂减产及终端去库情况。

　　煤炭板块年初至今涨幅第一，看好红利配置价值

　　年初以来煤炭板块涨幅居全行业第一。若后续煤价高位延续，板块Q4业绩向上，盈利增幅较为可观，煤价中枢向上也将抬升企业利润与现金流中枢，提升EPS的同时也对板块估值形成向上动力。另外，再国内低利率环境下，随着存量高息债券到期再配置，稳定分红资产的吸引力有望提升，煤企盈利及分红的可持续性已被市场认可，伴随投资者要求的股息率或逐步下降，也将带来估值中枢抬升。煤炭板块兼具业绩弹性与分红回报，后续关注煤价、盈利及分红兑现，看好优质煤企红利配置价值。

　　相关标的：动力煤龙头及Q3业绩超预期机会

　　主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源、淮河能源、电投能源等；主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能。

　　风险提示

　　煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。