煤炭行业周报：供需双重支撑，动力煤价格偏强运行延续

　　本周要闻回顾：供需双重支撑，动力煤价格偏强运行延续

　　动力煤：截至10月9日，秦港Q5500动力煤平仓价为998元/吨，周环比上涨10元/吨；鄂尔多斯坑口价下跌20元/吨、榆林坑口价下跌15元/吨。本周动力煤市场高位运行，港口价格小涨，产地价格有所回落，港口市场成交偏淡。供给端，节后煤矿复产预期增强，但受安全监管及复产进度影响，短期供应增量仍有限；大秦线进入秋季检修，秦港铁路调入下降，港口库存小幅累积。需求端，电厂日耗季节性下降带动库存及可用天数上升；供暖季临近推动冬储需求逐步释放，电厂仍以长协和刚需采购为主。海外煤价偏强，进口煤补充作用受限。预计动力煤价格短期维持高位震荡，供应恢复偏缓叠加冬储需求逐步释放，价格下方支撑较强。焦煤：截至10月9日，京唐港主焦煤报价2420元/吨，周环比下跌110元/吨；吕梁主焦煤报价2300元/吨，周环比下跌150元/吨。本周炼焦煤市场延续弱势，港口及山西产地价格均有所回落。供给端，国庆期间部分煤矿停产检修，节后复产稳步推进但实际放量偏慢，短期供应仍相对偏紧，四季度供应恢复预期增强。需求端，焦炭第二轮提降开启，焦企利润承压、原料采购趋于谨慎；钢厂盈利率仍处低位，产业链负反馈持续。蒙煤通关量有所回升，但仍明显低于正常水平。焦化厂焦煤库存及可用天数下降，低库存对煤价形成一定支撑。预计焦煤价格短期承压运行，供应恢复偏慢及产业链低库存或限制下跌空间。

　　投资逻辑：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性

　　动力煤属于政策煤种，我们判断煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑。供给端，安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约。需求端，迎峰度夏虽已结束，但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续。布伦特原油站上100美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断中长期价格核心仍由供给约束决定。山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升，但边际增量有限。海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值，后续到港规模预计难以超过本轮高点。需求端，铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势。

　　投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

　　煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值。随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，稳健红利，【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性，【神火股份、电投能源】；主线四，产能成长，【新集能源、广汇能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险