中国煤炭行业中期信用观察：供给冲击下煤价中枢抬升，煤企盈利改善但区域分化加剧

　　要点

　　受山西沁源安全事故影响，2026年1~8月国内煤炭产量同比回落，煤炭主产省表现分化，山西、新疆产量同比下降，陕西、内蒙古虽维持增长，但增量不足以对冲山西减产冲击。进口煤在低基数下同比增长，不过供给支撑力度有限。当前煤炭仍有稳产保供需求，但安监高压下复产矿井产能短期难以充分释放，四季度煤炭供给偏紧，预计2026年全国煤炭总供给较上年略有下降。

　　2026年以来，全国煤炭消费延续弱势运行。电力行业仍是煤炭需求的基础支撑，清洁能源持续发力虽对火电需求挤出效应明显，但电力供应的压舱石属性使得火力发电量及煤炭消费量整体保持稳定。钢铁行业下游需求持续低迷，耗煤量较上年同期回落；受房地产行业低迷以及基建行业增长放缓的影响，建材行业耗煤量持续弱化；化工行业受益于新型煤化工投产以及地缘政治冲突，对煤炭的需求有所增长，但总消费规模仍相对较小。

　　2026年1~8月，受地缘政治冲突以及安全监管趋紧对供需格局的整体影响，煤炭价格中枢明显抬升。动力煤在中长期合同机制影响下，涨幅整体弱于焦煤。短期来看，需求增长势能虽然偏弱，但在供给收缩的背景下，预计煤炭价格中枢仍将小幅上升。

　　2026年上半年，样本煤企盈利能力整体走强，净利润、毛利率及投资收益均有不同程度提升。但受安全生产严监管影响，山西煤企盈利明显承压，焦煤企业净利润出现下滑。展望下半年，煤价中枢仍存上行空间，行业盈利有望继续改善，但区域间分化态势将进一步加剧。

　　在前期项目逐步落地的背景下，煤炭企业资本支出仍保持增长态势，企业债务规模和财务杠杆小幅抬升。受益于煤炭价格筑底回升，经营现金流对有息债务的覆盖能力有所提升，整体偿债表现向好。预计2026年下半年，在煤价中枢抬升、企业持续维持一定规模资本开支的背景下，财务杠杆延续上行、偿债能力继续改善。但考虑到安全生产严监管持续，需关注部分区域煤炭企业再融资的情况。