有色金属行业点评报告：美联储哈马克鹰派发声，但加息节奏尚不确定

　　事件：

　　当地时间10月12日，克利夫兰联储主席哈马克表示，美联储仍需进一步收紧货币政策，但对加息步伐保持开放态度。

　　观点：

　　哈马克放鹰：仍需收紧，步伐开放。哈马克在全国商业经济协会年会上表示，当前利率仍需更高水平，通胀压力正从AI领域扩散，其他企业亦表现强劲；通胀停留在较高区间，美联储应维持限制性货币政策立场，以实现2%的通胀目标。她主张"小幅、频繁"的调整优于一次性大幅修正，对10月27-28日会议是否加息持开放态度，称需要更多限制、但时机是开放问题，并称无意阻止增长，只求将增长放缓至缓解价格压力的速度。

　　方向一致、节奏分化，12月加息预期更强。9月会议美联储一致加息25个基点，点阵图显示多数官员预计年内至少再加息一次，"需进一步收紧"已是委员会共识；分歧集中在节奏上：鹰派强调通胀粘性与需求侧压力，主张及时行动；谨慎派则援引9月非农爆冷主张观望数据。市场目前定价10月按兵不动、12月加息预期更强，哈马克的表态为10月会议保留了悬念。若更多投票委员跟进，美元与美债收益率或再度上行，贵金属短期承压；反之则维持现状定价。建议关注本周CPI数据及10月27-28日议息会议。

　　评级与投资建议：美国9月非农数据远低于预期，同时8月就业数据有所下调，10年期美债收益率短暂下行，市场预期美联储10月议息会议或不会连续加息。但是，9月份议息会议传达的连续加息的鹰派预期仍未完全消除，当前市场仍有较大不确定性。如果10月份美联储选择按兵不动，年底前贵金属或仍处于震荡区间。建议关注通胀预期长期变化，跟踪美联储政策利率变化。维持行业“推荐”评级，建议关注优质龙头紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）等。

　　风险提示：地缘冲突持续；美国通胀高企；美联储加息周期存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。