SST专题：乘AI需求之东风，展先进供电技术之翼

　　摘要

　　数十年技术与项目积淀、AI推动SST迎来大规模应用期。固态变压器（SST）是基于功率半导体、高频磁性元器件的高功率密度、高效率的新一代电力电子电源系统，自1970年GE提出，历经数十年的沉淀+AI对高功率密度直流配电需求的拉动，SST产业有望迎来商业化的拐点期，叠加电动汽车、新能源发电技术的快速发展，SST有望迎来其发展的黄金期。

　　核心零部件尚需迭代、整机技术壁垒较高。SST主要由硬件和控制系统组成，硬件部分价值量占比较高的主要为高频功率器件、高频隔离变、电容等，BOM占比分别约15%/25%/12%。在核心硬件中，SiC MOS最适配SST需求、目前正朝着3.3kV甚至10kV高耐压发展，我们认为该环节海外公司优势仍较大；高频隔离变是目前SST硬件部分技术卡脖子的环节，其决定了SST可靠性和运行寿命。当前高频隔离变在磁芯工艺、绝缘、散热等方面仍存在改进空间，国内产业链项目经验丰富+人才红利，有望成为具有国际竞争力的产品；铝电解电容是当前SST的电容主力，薄膜电容随着单模块功率及频率提升，渗透率有望提升并成为前级DC-link的主流方案。系统集成设计和控制系统将是主机厂的核心竞争力，其决定了未来SST规模化应用后可靠性、经济性和性能，也是龙头公司在竞争时的胜负手，需重点关注。

　　国内厂商百花齐放、有望快速抢占千亿蓝海市场。SST行业进入快速发展阶段，国内产业化步伐较为领先，海外台达、伊顿较为领先，其他厂商多以初创企业为主、可能存在供应链和客户优势但缺乏工程应用经验；国内厂家受益于电网侧超前的项目培育，四方、西电、为光等拥有较多项目工程经验，阳光依托电力电子研发和人才优势推出样机并取得订单，国内百花齐放，有望在AIDC、超充、新能源、电网等多领域快速放量，我们测算到30年全球SST市场有望超2700亿元，未来龙头成长空间较大。

　　从逆变器发展看SST未来：从特种装备走向多场景规模放量。复盘逆变器的产业发展历程，我们认为对SST行业的发展有相同但也有不同：格局层面，我们认为借鉴整个电力电子行业发展规律，未来其市场格局预计将从分散走向高度集中，其中龙头的马太效应尤其显著。但由于SST对研发、客户渠道、品控要求极高，因此我们认为行业竞争恶化的风险相对较低。从节奏上，我们判断现在正处于示范探索期，27-29年有望迎来工程推广期，29年后正式进入规模放量阶段。

　　投资建议：SST整机重点推荐【阳光电源】【四方股份】【金盘科技】【中国西电】【伊戈尔】，建议关注：【特锐德】【新风光】；高频隔离变为SST核心零部件，建议关注【可立克】【京泉华】【新特电气】；电容在SST价值量较大，有望进一步打开市场空间，建议关注【法拉电子】【江海股份】。

　　风险提示：终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。