社融信贷月报：9月企业信贷出现边际改善

　　9月新增社融实现同比多增。根据人民银行数据，9月中国内地新增社融3.55万亿元（人民币，下同），同比多增100亿元，较8月的同比少增9,060亿元明显改善。其中，受特别国债和政府专项债加快发行影响，9月新增政府债券融资1.53万亿元，同比多增3,400亿元，成为社融增长同比转正的重要支撑；受到期规模较大、非金融企业债新发节奏放缓、部分企业调整季末资金安排等因素影响，9月企业债券净融资-400亿元；非金融企业股票融资659亿元，同比多增160亿元，1-9月直接融资占比仍接近50%。

　　M1、M2环比下降。受存款定期化趋势重新抬头等因素影响，9月M1增速3.21%，环比下降0.9个百分点；M2增速7.2%，环比下降0.3个百分点，为连续4个月下降；M2与M1之间的“剪刀差”由上月的3.4个百分点扩大至4.0个百分点，为今年以来的次高值，显示宽信用向实体经济传导仍需时间，资金活化程度有待提升。

　　9月新增人民币贷款环比继续向好。9月新增人民币贷款由上月的600亿元增至1.08万亿元，同比少增由5,300亿元收窄至2,100亿元。其中，居民贷款短期减少900亿元、中长期增加874亿元，整体看与上月基本持平，同比少增3,890亿元；受月内新型政策性金融工具启动投放及银行季末冲量等因素影响，企业贷款新增1.29万亿元，同比多增700亿元，主要是中长期贷款新增8,900亿元，同比少增由上月的1,500亿元收窄至200亿元。

　　9月人民币存款同比少增。9月新增人民币存款1.77万亿元，同比少增4,400亿元。其中，受三季度以来资本市场波动加大及季末理财资金回表等因素影响，前期“存款搬家”现象明显放缓，非银行业金融机构存款减少2.12万亿元，同比多减1.06万亿元。

　　投资启示：受季末冲量等因素支撑，9月金融数据整体平稳，特别是新增社融和人民币贷款环比改善。政府债券投放进一步发挥社融托底作用，后续落地节奏和带动效应将对社融改善可持续性产生重要影响。债券、股票等企业直接融资维持相对高位，有利于券商机构扩展业务机会。银行存款定期化趋势有所抬头，部分银行重新发售大额存单或上调长期限存款利率，对净息差影响仍待观察。在当前市场环境下，客群基础坚实、存贷款规模保持稳定增长的头部银行或将展现更强竞争实力，建议继续关注国有大行配置机会。