银行：理财观察之“募集抢跑”-季末回表显著弱于季节性的几点原因

　　负债端：9月底回表显著低于季节性，或存在季末“募集抢跑”

　　理财Q3末回表规模远小于往年，部分理财公司或在季末提前募集。我们估算9月单月理财下降约2000亿元，回表力度显著低于往年（2025年9月为-8100亿元），不排除存在募集“抢跑”现象，即部分理财公司在9月底提前营销理财。这主要有两个原因：一是7~9月权益行情波动导致理财募集较为低迷，叠加“双节”连休长于往年，银行和理财公司担忧节后募集不佳，故9月底提前募集以便抢占客户；二是银行表内从7月初开始提价存款、增发存单，已储备一定的负债，季末负债压力有所缓解，季末由“冲存款”变为“冲理财”。

　　相应地，预计近期增量弱于往年，对中短债的催化有限。按照季节性规律，通常10月国庆节后第1~2周理财增量较大，但由于此次回表较弱，或导致近期增量低于往年。理财建仓压力较小，近期对短债和基金的申购或弱于往年。但权益的下跌使居民风偏收敛，有利于理财特别是纯债产品的增长，意味着10月理财增长“后劲”较强，后续增长可期。

　　资产端：季末减仓存款&权益、增配纯债基金和信用债

　　季末理财或已大幅减仓存款，以公募基金&信用债建仓。年初以来同业活存利率受限，叠加2026Q3开始执行同业定存利率要求，存款报价边际下降，如近期AAA大城商1Y同业定存最高为1.45%，较9月中旬下降5BP，同比下降约40BP，续存性价比较低。根据9月金融数据，非银存款单月下降1.91万亿元，同比多减8000多亿元，我们推测主要为理财减仓存款导致，减仓规模预计在7000~8000亿元。而“募集抢跑”的新产品则主要由公募基金&少量信用债建仓。假设9月底回表规模同比少6000亿元，该规模也近似为“募集抢跑”规模，若信用债：公募基金≈1:2，那么理财在9月底分别净增信用债、公募基金2000亿元、4000亿元。

　　理财负债端由“固收+”转向纯固收，对本轮权益下跌有一定的解释力度。Q3权益市场先超跌后横盘，居民风偏持续收敛，加上节前取现需求，“固收+”理财季末到期有一定的赎回，“抢跑”募集来的资金多为纯债理财，相应资产端也赎回部分含权基金，成为本轮权益下跌的催化因素之一。目前理财对于权益的看法更趋谨慎、且负债端“固收+”增量有限，后续左侧布局权益的可能性较小，或需等待上涨机会较为确定才会重新入场。

　　展望：等待利率债止盈机会，中短债买盘有限

　　前期布局长端利率债的理财子，或在等待止盈窗口。近期10Y国债利率下探至1.65%以下，若进一步下探，不排除部分理财子逐步止盈。往后看，如果理财规模增长“后劲”较强，资金或逐步向中期限信用债倾斜；但近期理财增量或弱于季节性，对中短债的配置买盘相对有限。

　　风险提示：理财增长不及预期；金融监管趋严等。