食品饮料行业周报：三季报业绩前瞻，推荐稳健龙头配置

　　投资逻辑

　　白酒：临近三季报披露窗口，我们预计白酒板块26Q3业绩呈现以下特征：

　　1）收入端板块26Q3预计仍录得小幅下滑、下滑幅度较26Q2明显收窄，酒企层面26Q3营收正增与否预计延续26Q2分化的趋势，部分行业及子赛道龙头酒企预计表观延续正增，考虑到25Q3基数环比25Q2明显走低、预计其余多数酒企营收端跌幅亦环比收窄。2）板块利润率预计仍相对承压，主要系去库存阶段需额外费投，且固定开支摊销缺乏规模效应、当前行业价格趋势下酒企产品结构仍有下行压力等，部分酒企额外有税费补缴等非经常性损益影响。

　　正因下行周期内酒企盈利能力会有明显折让，当前市场更倾向于基于动销量和稳态净利率测算酒企动销端净利并进行定价。相对而言，营收端及盈利能力逐步走稳的酒企在当前具备更强的红利配置性，而潜在的盈利修复空间赋予酒企额外赔率期权。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权，近期板块相对收益持续较优。

　　啤酒：当前步入旺季后期，今年旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低。预计26Q3板块销量同比小幅下滑、结构升级带动ASP提升趋势仍能延续，利润端受年内铝罐等成本影响会进一步传导。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

　　黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

　　调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从三季报业绩前瞻来看，受制于餐饮消费需求疲软，龙头企业预计Q3收入端尚未明显改善，成本端压力逐步加大。但中炬、千禾受益于低基数改善，预计收入/利润增速可观，正逐步向24年基数靠拢；天味、颐海等受益于行业竞争改善，库存优化得当，及收并购&出海等增量，收入表现稳健。酵母海外有所提速，国内需求稳健，酵母蛋白等新品贡献增量，收入端具备较快增长，但利润端预计受汇兑、海运费等影响扰动。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

　　休闲零食：从三季报业绩前瞻来看，零食量贩保持较快开店速度，且通过规模效应&供应链优化有望提升净利率，Q3收入/利润预计维持高双位数增长。魔芋等品类渠道铺货率持续提升，但增速有所放缓；盐津高蛋白零食有望贡献小幅增量。多数企业在Q3仍有成本压力，尤其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大，预计多数企业利润端慢于收入端。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。

　　软饮料：旺季逐步收尾，PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。从Q3业绩预期来看，多数品类仍受到雨水天气、市场竞争加剧等扰动，收入增速有所放缓。但健康化、低糖化、功能化趋势仍存，无糖茶、即饮咖啡等品类仍保持经营韧性。进入Q4多数企业或将迎来新财年，需合理控制或优化库存。成本端，多数企业低价PET库存在H1消化完毕，采购成本随行就市上涨，利润率压力逐步加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值（分红率80%，A股股息率超5%）、百润股份低度酒新叙事机会。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。