非银行金融行业研究：保险快返产品监管优化行业格局，券商板块抗跌凸显韧性

　　节后跑赢指数，低估值、筹码结构好的券商板块体现出韧性。节后至今上证指数、沪深300、科创50分别下跌3.28%/4.29%/11.20%，券商指数仅下跌0.07%，低估值、筹码结构较好的券商板块更加“抗跌”。10月15日和16日沪深300ETF净流入237、144亿元，若“拉指数”行为持续，券商板块作为权重股有望受益，与其他板块相比能够实现超额。

　　投资建议：当前板块12x的PE为十年来最低值，PB回落至1.08x，位于十年4%分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比。建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、中信证券、国泰海通；一级投资具备特色的券商：华安证券、财通证券。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。

　　保险板块

　　快返型产品监管趋严，利好行业竞争秩序优化，头部险企相对竞争优势有望进一步提升。近期部分公司在银保渠道开发的3年交保6年的普通型、分红型两全保险等“快返型”产品，存在故意压低精算费用假设、现金价值返本时间短、冲规模以及长险短做的风险。针对此类情形，10月9日国家金融监管总局上海监管局发布《关于开展“快返型”产品排查整改的通知》，各公司原则上不得新报备第3个保单年度末保单现金价值超已交保费的产品，过往报备的存量产品，存在类似问题的，原则上要主动停售；确有流动性困难的公司，需全面评估流动性缺口，制定妥善清理规范计划并与监管部门沟通，按照“量出为入”的原则严控业务规模，并设置产品停售整改期限。我们认为，本次监管强化产品现金价值及精算假设管理，有助于抑制短期冲规模行为，推动行业由依赖产品短期利益竞争向产品价值及服务能力竞争转变，利好行业长期健康发展。从竞争格局看，需整改或停售的快返型产品主要集中于中小险企，上市险企对相关产品依赖程度较低，预计直接影响有限。中长期来看，随着快返型产品竞争逐步出清，头部险企凭借较强的品牌与客户服务优势，有望进一步提升银保渠道竞争力及市场份额。

　　投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。