非银金融行业周报：券商板块超额收益显现，关注政策面催化和成长逻辑

　　周观点：券商板块超额收益显现，关注政策面催化和成长逻辑

　　本周券商/保险/沪深300指数分别-0.35%/-2.94%/-3.40%，券商板块明显跑赢，继续体现出市场波动加大下的超额收益。头部券商ROE中枢抬升、盈利持续性改善、极低估值和资金面压制解除带来高赔率；3季报业绩环比虽然承压，而同比有望体现成长性，海外业务和大财富管理驱动头部券商成长逻辑；关注稳市机制下政策和资金面催化，继续推荐头部券商，看好超额收益机会。看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租。

　　券商：3季报业绩预计环比承压，同比体现成长性，重点推荐超额机会（1）本周日均股基成交额2.16万亿，环比-5.1%，日均股票成交额1.58万亿，环比-12.7%；本年累计日均股基成交额3.05万亿元，同比+54.5%。（2）10月16日中金公司公告披露换股实施安排，换股股权登记日为10月16日，东兴证券、信达证券A股将于10月19日终止上市；每1股东兴、信达分别转换为0.4376股、0.5210股中金公司A股。（3）3季度股市环比走弱，而A股和港股市场IPO业务环比增长明显，新项目上市利好券商直投跟投盈利，大财富管理、海外业务有望保持平稳。我们预计头部券商3季报业绩有望显现韧性，环比承压，同比持平或增长。（4）ROE中枢、盈利持续性提升与低估值水位明显错配，头部券商全年业绩有望保持较好增长，当下赔率显著，关注稳市机制在政策面和资金面的催化，重点推荐头部券商超额收益机会。

　　保险：3季度负债端延续高基数压力，股市下跌和财险赔付或显著压制业绩（1）今日保10月12日披露，行业渠道交流数据显示，9月银保新单同比增长270.7%，新单期交同比增长216.9%，7、8、9三个月都保持了环比的增长。期交新单从前8月的负增长15.8%，变为前9月的下滑11.8%。我们认为：2025年3季度停售带来的高基数下，2026年3季度单季度新单增速延续2季度以来的下降压力，前3季度新单或呈现负增长，而考虑到交费期拉长等高质量转型，预计前3季度新业务价值仍延续增长态势，增速有所放缓。（2）短期看，股市承压、厄尔尼诺拖累财险赔付对险企3季报业绩带来亏损压力，主动股基指数3季度-15.5%。中长期看，保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续，存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值，3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动。推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：广发证券、华泰证券、江苏金租、中国财险、中国平安；中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。