有色金属行业2026年Q4投资策略：金属寻底，首推金铜和战略金属

　　核心观点

　　回顾2026Q1-Q3：国内方面：经济整体呈现“生产偏强、内需偏弱、新旧动能加速分化”的格局。价格指标仍处低位，但9月CPI、PPI同比涨幅均有所扩大，边际改善迹象初现。地产领域，新开工和竣工增速持续疲软，地产投资整体拖累尚未完全消退。海外方面：美联储重回加息周期，叠加美伊战争影响，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化对经济的影响愈发明显。资源板块：1）贵金属受美国通胀高企，重回加息周期影响，表现弱势；2）小金属在AI基建需求爆发与供给刚性共振下开启价值重估周期，表现强势；3）能源金属供给端的行政干预取代需求扩张成为新定价核心。

　　展望2026年Q4：我们建议把握四条主线：①分母端扩张：金银铜：贵金属延续中长期配置价值，黄金看多方向不变，重点关注联储加息节奏与美伊局势边际变化对金价的催化，金银比价仍处高位，白银补涨动能值得重视。若联储政策转向叠加美元中枢走弱，实际利率回落将为铜价打开金融属性弹性；供给端刚性短缺延续，精矿加工费（TC）低位运行持续印证；需求端电网投资、AI数据中心与新能源用铜强度不断超预期，铜价中枢具备系统性上移基础，铜是分母端逻辑中弹性被低估的一环。②分子端改善：铝锡：电解铝供给侧刚性凸显，海外新增产能投放缓慢；需求端地产拖累被对冲，新能源车轻量化与光伏边框贡献核心增量，铝材出口韧性提供额外支撑；电解铝利润有望维持高位，具备低估值、高盈利特点，铝的配置价值值得重视。AI算力金属景气持续上行，锡在资源稀缺性与半导体周期上行支撑下价格中枢系统性上移，供需紧平衡格局短期内难以缓解。③稀土等关键优势矿产:战略优势矿产重估逻辑强化，稀土供给刚性约束叠加新能源车、人形机器人等新兴需求支撑价格中枢稳步抬升，钨经历上半年“过山车”式暴涨暴跌后回归供需基本面定价，中长期仍具配置价值。④能源金属供给侧的扰动机会：碳酸锂在储能需求高增与矿端产能出清的共同作用下行业回暖，镍成本支撑明确但需关注印尼政策变化。

　　主线一：分母端扩张：金银铜贵金属黄金和白银。相关标的：持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.SH），海域金矿投产在即，紫金赋能效率提升的招金矿业（01818.HK）

　　工业金属铜。相关标的：巨龙铜矿量增且持续贡献利润，钾和锂产能弹性大，紫金背书的藏格矿业（000408.SZ）；铜开发和矿山服务稳扎稳打的金诚信（603979.SH）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.SH）；多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH）。

　　主线二：分子端改善：铝锡

　　铝、锡板块。相关标的：电解铝成本下降和股权激励及未来高股息带来高弹性的中孚实业（600595.SH）；一体化优势明显的天山铝业（002532.SZ）；白银产能远期弹性巨大和锡产能大幅放量的成长性标的兴业银锡（000426.SZ）；双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.SH），受益于锡锑涨价和资产注入有预期差的华锡有色（600301.SH)。

　　主线三：稀土等关键优势矿产

　　稀土磁材和先进金属材料。相关标的：重稀土冶炼分离优势明显，受益于中国稀土整合的中稀有色（600259.SH）；海内外稀土价差较大，有望受益于涨价带来弹性的北方稀土（600111.SH）和中国稀土（000831.SZ）。受益于钨价上涨和钨矿远期注入预期的中钨高新（000657.SZ）；AI驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.SZ)、天通股份（600330.SH)。

　　主线四：反内卷带来供给侧的扰动+储能需求爆发机会

　　能源金属相关标的。相关标的：资源禀赋较好的天齐锂业（002466.SZ）；一体化布局的赣锋锂业（002460.SZ）；资源自给率提升弹性较大，积极布局铜资源的中矿资源（002738.SZ）、雅化集团（002497.SZ）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.SH）。

　　风险提示：经济复苏不达预期风险，行业产能投放过快风险，金属价格大幅下跌风险。