非银行业周报（2026年第三十六期）：中金并购落地，投行执业监管加码

　　市场表现:

　　本期(2026.10.12-2026.10.16)非银(申万)指数-1.42%,行业排名7/31,券商Ⅱ指数-0.51%,保险Ⅱ指数-2.92%;

　　上证综指-2.56%,深证成指-6.64%,创业板指-8.90%。

　　个股涨跌幅排名前五位:华林证券(+6.16%)、锦龙股份(+3.30%)、中金公司(+3.18%)、中国银河(+2.59%)、华鑫股份(+1.93%);

　　个股涨跌幅排名后五位:仁东控股(-25.27%)、新华保险(-8.07%)、亚联发展(-7.84%)、海德股份(-7.24%)、华金资本(-7.22%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块下降0.51%,跑赢沪深300指数2.88pct,跑赢上证综指数2.04pct。当前券商板块PB估值为1.08倍。本周,中金发布公告东兴证券、信达证券股票将于10月19日终止上市,股权登记日为10月16日。交易采用换股吸收合并模式,中金公司发行新增A股股份承接两家标的公司全部资产、负债、业务、人员及相关资质。换股方案为:每1股东兴证券A股可兑换0.4376股中金A股,每1股信达证券A股可兑换0.5210股中金A股。交易完成后,东兴证券、信达证券法人主体将予以注销。本次合并将显著增厚中金公司净资本储备,补足零售经纪网点资源短板,并纳入东兴基金、信达澳亚基金、东兴期货、信达期货等资管、期货经营主体,构建投行、资管、经纪协同的一体化综合券商平台。本次重组是国内证券行业本轮市场化并购的标志性项目,政策导向清晰,意在通过资本整合打造资本实力雄厚、业务谱系完整的一流投行。国内证券行业长期存在机构数量偏多、同质化竞争、资本体量偏小等问题,本次案例将形成示范效应,后续行业并购重组预期抬升,行业集中度将持续上行,中小券商生存压力加大,行业分层格局固化。近期,中证协起草《保荐代表人执业行为规范(征求意见稿)》,面向行业征求意见,旨在规范保荐代表人执业行为、强化保荐业务全流程质量管控、压实投行“看门人”执业责任,落实新国九条及资本市场“1+N”政策体系要求。规则覆盖保代执业全周期,重点解决“只签不保”、过度承揽项目、利益输送、违规入股、AI工具滥用等行业痛点。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块下降2.92%,跑赢沪深300指数0.48pct,跑输上证综指数0.36pct.

　　本周保险行业核心主线为产品端强监管,监管先后出台财险产品开发新规、启动快返型人身险专项排查,规范财险与人身险产品设计,推动行业回归保障本源。险企积极探索风险证券化与海外业务,销售人员信用档案建设提速,基层合规检查常态化,本轮监管重在产品源头治理,短期约束负债端产品供给,中长期促进行业价值转型。金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》,11月1日起实施,构建产品全链条监管框架,要求附加险与主险强关联,禁止车险、家财险随意搭售无关险种,简化条款、强化免责提示,禁止借批单变相调整费率并明确禁开发产品清单。文件由指引升级为部门规章,针对附加险捆绑销售的投诉痛点,压缩套利空间,倒逼险企提升主险服务能力,短期财险公司需完成存量附加险自查,长期优化市场竞争生态。监管同步开展银保渠道“交3保6”等快返型人身险全国排查,原则上不再新报备第三保单年度末现金价值超已交保费产品,存量产品优先停售,流动性承压机构需制定清理方案,防范长险短做引发退保风险,消息发布后保险板块阶段性回调。本次排查恰逢开门红筹备期,快返产品理财属性突出,易诱发销售误导与流动性错配,政策将压缩银保短期规模产品供给,险企需调整开门红布局,转向保障及长期储蓄业务,银保依赖度较高险企短期保费压力加大。行业推进销售人员信用档案建设,实现执业信息可追溯,抬高违规成本,长期净化销售队伍,短期增加展业约束,对机构内控提出更高要求。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,行业正处于固收资产收益下行、权益资产持续扩容的配置转型周期,后续板块估值修复节奏,需根据债券市场收益率走势、权益市场盈利表现以及房地产市场风险化解进度判断。在此背景下,建议重点关注综合实力雄厚、资产配置体系成熟、长期投资能力突出、具备攻守兼备属性的头部险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC