军工行业周报：珠海航展提振板块情绪，战略配置窗口或将出现

　　报告摘要

　　一、核心观点7月底我们发表周报《战略配置窗口正在显现》以来,军工指数明显跑赢了上证综指、双创等指数。航发科技、洪都航空、航天南湖、中航西飞等也取得了逆势强势表现。美、日、韩、中等全球市场来看,当前对人工智能投入和盈利能力可持续性的置疑,以及全球AI产业链全球分工格局的不确定性,导致了AI产业链普遍承压,而军工行业依赖其自主性,在近期的泛科技行业普遍承压下保持稳健。

　　在经历7月以来的大幅下跌,市场成交量萎缩,亦无明确主线,热点轮动也多呈“电风扇”。市场弱,军工行业能否持续逆势而上,是当前阶段不得不讨论的问题。

　　我们观察到,双创指数承压,同时军工行业订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已在前期股价中较为充分定价,板块继续向下的空间已经相对有限,而潜在向上的弹性正在持续积蓄。军工行业的融资余额和估值水平也快速下降(截至2026年10月16日,国防军工(申万)指数PE为55.62倍,处于2014年来的18.25%分位。上述几方面因素都为军工行情的持续提供了有利条件。

　　1.从军工央企珠海航展参展计划看行业发展趋势

　　本周,珠海航展官宣将于12月7-13日在广东省珠海市举办,目前已有来自近50个国家和地区的超1100家企业确定参展。参展装备超3000件,“首展”“首秀”展品占比约10%。新增高栏港海上装备展示区,将现役装备展示延伸至海上,形成空、天、海、陆全域联动展示体系。随后部分军工央企披露参展规划,从已披露参展计划看,我们认为体现了较好军工行业当前几个趋势及主线:

　　1体系能力成为行业发展底层逻辑和重要评价标准。

　　股市有风险入市需谨慎

　　中航证券研究所发布AVIC

　　航空工业强调“体系制胜”,航天科工按防空/海防/对地打击/无人作战体系整体展示,中国电科推出牵头论证的“中国军贸电子对抗体系方案”。我们认为评估体系能力应从作战体系对抗、供应链体系对抗、“综合成本”体系对抗三个维度综合分析,详见正文。

　　2无人化、智能化重视程度持续提升

　　航空工业集团无人/反无作战、航天科技集团天空地一体化防务、航天科工集团的反无人体系及无人作战体系、中国电子无人对抗、兵器工业集团大幅提高参展无人化装备比例等新闻表述,在一定程度上体现了军工行业持续加大对无人化的重视程度并取得了一定成效。

　　随着我国国防经费的增长以及国防和部队改革的推进,我们认为无人系统作为实现无人化及智能化的重要军事装备,在我国未来的国防装备建设中的占比有望提升,逐步从辅助作战装备向人机协同体系下的主战突击装备演进。我们认为,十五五期间,随着我国新时代国防建设的逐渐深入,无人机系统作为无人装备的核心组成部分,有望成为新质装备建设的核心增长点。

　　3强化“大军工”产业培育,打造第二增长曲线

　　当前,军工行业依托"军民两用、技术同源、产业共通”的独特禀赋,加速打造军品之外的第二增长曲线,在参展计划中,航空工业集团围绕应急救援、低空经济,航天科技集团围绕商业航天,中国航发围绕燃气轮机,中国电科围绕芯片等均提出响应参展成果及展出安排。

　　对于军工央企而言,一方面,多年积累的军工技术,如液氧甲烷火箭发动机、卫星载荷、无人机平台、航空复材与高温合金、军用级电子元器件,与商业航天、低空经济、太空算力等新兴赛道的技术底座高度同源,转化路径短、边际成本相对较低低。另一方面,经过十四五快速发展,军工央企生产能力和产业供给能力得到提升,军品民品两翼齐飞的生产格局,不仅能够摊薄科研研制的固定成本、平滑军品采购的周期波动,更能大幅抬升行业市场空间

　　2.行业战略配置窗口或将出现

　　本周国防军工(申万)指数继续震荡下探,10月15日收盘报1507点,虽7月底以来跑赢了上证综指、双创等指数,但仍刷新本年度收盘价新低。从全年行情维度复盘,板块自年内高点回落的最大回撤接近38%,若剔除年初商业航天主题的阶段性贡献,全板块实AVIC

　　际调整幅度更深。拉长至过去一年维度观察,航发动力、中航沈飞、中航成飞等权重主机上市公司,绝大多数月度回报录得负收益,核心资产的持续、广泛承压,在行业历史上亦属罕见情形。这一现象也提示,本轮调整早已不是单一细分赛道景气度波动带来的结构性回调,而是整个板块层面经历的一轮系统性估值与预期出清。

　　落脚当前节点,行业基本面尚未迎来全面回暖,整体依旧处于磨底蛰伏阶段。但从定价层面看,市场此前交易的各类悲观预期已经被充分消化,部分负面假设甚至存在过度定价的特征。过去一段时间,资金持续博弈订单落地不及预期、整机交付节奏放缓、产业链毛利率下行等风险因素,这些担忧已经较大程度反映在当前股价水平之中。

　　从风险收益特征判断,板块继续向下的空间已经相对有限,而潜在向上的弹性正在持续积蓄。行情演绎主线或将发生切换:由过去大半年持续的估值压缩阶段,逐步过渡到等待各类催化落地的验证期。后续潜在催化的时间脉络也逐步清晰可追踪。短期层面,10月密集事件窗口叠加12月初珠海航展,有望成为板块情绪修复、市场关注度回升的重要抓手,带动板块交易情绪回暖。中期维度,随着“十五五”规划相关方向逐步明晰,军工各细分领域的资源分配、产业优先级或将迎来重新梳理,进而驱动板块内赛道估值重定价。

　　更为重要的是,四季度军工订单回暖的兑现路径有望打开,而2027年建军百年目标进入倒计时,因此,我们对2026年四季度军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间,战略配置窗口正在显现。

　　二、2026年四季度展望

　　1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后,随着“十五五”规划落地预期进一步增强,主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。重点关注主机厂三季报业绩及合同负债、存货等财务指标情况。当前,已有8家军工行业上市公司披露三季报预告,其中复旦微电、睿创微纳、兴森科技、中船防务、菲利华等5家净利润预增,3家预减。

　　2、军贸催化逻辑持续存在。军贸是“十五五”期间的重要增量方向。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露,无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向中航证券研究所发布