证券行业研究：母基金管理规定征求意见，进一步完善私募“1+N+X”体系

　　事件概况

　　2026年10月23日，证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，旨在进一步规范私募投资母基金业务活动，促进私募投资母基金规范健康发展。

　　核心内容

　　（1）明确定义、分类、分散投资要求。母基金名称应当清晰表明基金类型和投资方向，并且包含“母基金”字样。根据所投资范围差异将母基金分为私募证券投资母基金（投资私募证券投资基金的金额不低于资产净值的80%）、私募股权投资母基金（投资私募创业投资基金、不动产私募投资基金、其他私募股权投资基金等私募股权投资基金的金额合计不低于资产净值的80%）、创业投资母基金（投资创业投资基金的金额不低于80%）、复合型母基金等多个类型，合理满足中长期资金进行多资产配置需求。从不同维度对母基金提出了投资分散度要求，避免集中投向单只基金、单一管理人、单一资产等，切实体现母基金分散投资的基本特征。

　　（2）鼓励长期资金投资创投基金。对于符合规定的创业投资基金，对社会保障基金、基本养老保险基金、年金基金等养老基金，保险资金，合格境外投资者，国家级政府投资基金合计出资比例不低于80%的母基金，可以放松集中度上限要求，具体投资比例由基金合同约定，鼓励耐心资本入场。

　　（3）明确投资层级豁免。母基金确有必要直接、间接投资其他母基金或者接受其他母基金投资的，且符合监管规定条件运作的母基金可以豁免计入一层投资层级，只能豁免一次。

　　（4）坚持“扶优限劣”，细化投资负面清单及运作管理要求。规定六大母基金不得进行投资的情形，不得以任何形式让渡母基金投资决策权，建立健全母基金与同管理人所管理其他私募基金的有效隔离机制。

　　事件影响

　　（1）填补监管空白，规范行业发展。继《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》发布后，本次征求意见稿是私募“1+N+X”监管体系中又一块拼图落地，对规范母基金投资运作、保护投资者权益、促进行业高质量发展起到促进作用。

　　（2）引导中长期资金做好私募市场的“稳定器”和“压舱石”。对耐心资本投资创投基金进行差异化监管，既丰富了财富管理与资产配置工具，也有助于提升耐心资本通过母基金支持科创与实体经济的效率。

　　（3）扶优限劣，行业格局或进一步分化。监管坚持“扶优限劣”的思路，对管理人要求、母基金运用规定进行细化，具备专业能力、合规风控严格的管理人或进一步提高市场份额，不符合规定、管理能力偏弱的机构或面临出清。

　　投资建议

　　本次征求意见稿进一步完善私募“1+N+X”监管体系，规范私募行业发展，在“扶优限劣”的背景下，看好头部券商或私募投资业务具备特色的券商在长期受益。

　　风险提示

　　宏观经济失速；权益市场活跃度大幅下行；政策推进不及预期。