食品饮料行业研究周报：白酒节后渠道反馈价格先于销量企稳，大众品有望底部企稳

　　投资摘要：

　　每周一谈：白酒节后渠道反馈价格先于销量企稳大众品有望底部企稳

　　节后渠道反馈价格先于销量企稳，渠道去库存去化预计延续。中秋国庆双节白酒整体动销继续承压，节后价格先于销量企稳。根据酒业家多地市场调研，部分渠道反馈双节销售量增长受限的同时，利润有所改善，多款名酒大单品价格止跌企稳，高端产品茅台、五粮液、君品习酒等在双节价格小幅回暖，剑南春、青花20、珍十五等次高端产品价格稳定，动销相对较好。今日酒价数据显示，10月25日飞天茅台整箱和散瓶批价分别为1720/1700元/瓶，较节前有所波动但是仍维持在1700元/瓶及以上，行业高端核心产品批价节后趋稳显示渠道去库存压力最大阶段或已过去。

　　目前渠道库存总体仍在去化，部分渠道反馈库存同比下降约10%-20%，三季度酒企主动控货、减轻渠道压力的趋势仍在延续。行业部分企业推出动销配额制，根据市场实际动销调整配额，配额周期缩短。行业探索的佣金制、代售制等方式进一步减轻经销商库存压力。目前白酒行业调整或逐步筑底，低基数下行业报表或逐步修复。三季度报表压力释放后，龙头提价、批价上行或引领白酒板块预期走好，市场和渠道信心预计得以强化。

　　我们认为，白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显，当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注后续基数效应下的季报预期改善，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资机会。

　　9月社零同比增速较上月提速，建议关注大众品超跌和成长品类。根据国家统计局，9月社零同比增长1.1%，其中商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长2.1%，增速均较上月提高。9月烟酒类/饮料类/粮油食品类社零额分别同比增长13.8%/5.0%/6.7%。上周部分大众品发布三季报，大众品有望底部企稳，企业主动收缩费用率，盈利能力有所修复。仲景食品Q3营收/归母净利润分别同比增长6.09%/19.11%，单季度销售毛利率43.73%、较Q2小幅减少，Q3销售和管理费用率较Q2有所节约。洽洽食品Q3营收/归母净利润分别同比增长6.09%/79.13%，Q3葵花子和坚果品类销售收入同比增长，线下经销渠道基本持平，零食量贩渠道、即时零售等渠道增速较快。Q3销售毛利率季度环比小幅减少，销售及管理费用季度环比节约，销售净利率季度环比提升。

　　截至10月16日，原奶（生鲜乳）价格回升至3.10元/公斤、同比增长2.0%，进入10月后同比涨幅较前期加快，牧业及乳品公司有望迎来修复机会。预计在整体食品饮料行情修复预期下，超跌的乳业、速冻、调味品、啤酒等传统消费品类以及健康食品等品类有望相对较优。

　　投资策略：

　　建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒，竞争格局利好的、区域势能及空间较大的区域酒企，有望受益经济复苏预期的次高端酒等。

　　建议关注调味品等具备红利属性、价格管理能力和成本消化能力强的公司。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业、啤酒等修复回升机会。建议关注黄酒、代糖、保健食品、休闲食品、软饮料等具有新消费属性的大众品板块。

　　风险提示

　　需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。