纺织服装海外跟踪系列七十九：阿迪达斯三季度收入增长7%，公司上调全年营业利润指引

　　事项：

　　公司公告：2026年10月29日，阿迪达斯披露2026财年第三季度业绩。三季度收入72.52亿欧元，同比+9.4%，不变汇率收入+7.0%；净利润7.15亿欧元。

　　国信纺服观点：

　　1）业绩和指引核心观点：第三季度收入略高于彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；第三季度除欧洲外的所有区域均实现双位数增长，DTC渠道增长17%。管理层维持全年收入指引不变，但上调营业利润指引；2）2026财年第三季度：不变汇率收入增长7.0%，公司毛利率提升2.5百分点至54.3%。分地区看：第三季度除欧洲外，其他所有地区均实现双位数增长；欧洲收入同比下降4%，主要受批发发货审慎及SAP系统迁移导致部分发货递延至四季度影响。分品类看：三季度服装增长领跑，同比增长19%；专业运动业务增长14%，其中足球、跑步和训练均实现双位数增长。分渠道看：DTC渠道表现持续亮眼，同比增长17%，其中电商增长18%、自营零售增长16%。3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年不变汇率收入增长9%–10%的指引，并将营业利润指引由约23亿欧元上调至约25亿欧元。约2亿欧元的美国关税退款已于三季度确认并纳入最新展望，公司同时计划于四季度再投入约1亿欧元以支持未来经营杠杆。4）关税相关：第三季度公司已收到大部分此前已缴美国关税的返还，并确认约2亿欧元退款，推动毛利率同比提升2.5个百分点至54.3%。不过，汇率变动和关税仍对毛利率构成负面影响；该退款已纳入公司更新后的全年盈利展望。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：维持全年9%–10%收入增长指引，营业利润目标上调，由关税退税与盈利改善共驱。阿迪达斯2026第三季度收入增长7%，前三季度增长11%；除欧洲外，所有地区均实现双位数增长。服装继续引领增长，专业运动业务增长14%，DTC渠道增长17%。欧洲受批发发货审慎及SAP系统迁移导致的发货递延影响，收入下降，但其余区域和DTC终端需求仍保持强劲。公司维持全年收入指引，并将营业利润指引由约23亿欧元上调至约25亿欧元。约2亿欧元美国关税退款已于第三季度确认并对利润形成支持；同时，公司仍面对欧洲促销压力、汇率波动及更高美国关税等不确定性。总体而言，管理层对品牌增长、全价销售和盈利能力改善保持信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：第三季度收入略高于彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；第三季度除欧洲外的所有区域均实现双位数增长，DTC渠道增长17%。管理层维持全年收入指引不变，但上调营业利润指引

　　阿迪达斯2026Q3增长势头延续，公司不变汇率收入增长7%至72.52亿欧元，营业利润同比增长37%至10.08亿欧元。除欧洲收入下降4%外，其余地区均实现双位数增长；分品类看，服装增长19%、专业运动业务增长14%，鞋类持平；分渠道看，DTC增长17%，其中电商和自营零售分别增长18%和16%，批发增长2%。公司维持全年收入指引，并上调营业利润指引。

　　利润好于彭博一致预期主要受约2亿欧元美国关税退款、健康的正价销售及有利渠道结构推动。

　　2026财年第三季度：公司不变汇率收入增长7%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，公司毛利率提升2.5百分点，盈利水平好于彭博一致预期

　　FY2026Q3公司货币中性收入增长7%至72.52亿欧元；毛利率同比提升2.5个百分点至54.3%，其中包含约2亿欧元美国关税退款的贡献；营业利润同比增长37%至10.08亿欧元，营业利润率同比提升2.8个百分点至13.9%；净利润同比增长48%至7.15亿欧元。季末库存为57.39亿欧元，同比增长5%，绝大多数为当季或未来季产品。

　　业绩驱动因素：品牌与产品势头延续，DTC不变汇率增长17%，其中电商增长18%、自营零售增长16%；服装收入增长19%，专业运动业务增长14%，足球、跑步和训练均实现双位数增长；生活方式业务增长3%。公司仍审慎管理批发发货和全价销售，鞋类收入持平。第三季度营销费用同比增长4%至8.33亿欧元，世界杯后的营销投入自8月起按计划回归常态；营销费用率同比下降0.5个百分点至11.5%。

　　收入拆分来看：

　　分地区：第三季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长

　　1）欧洲地区：FY2026Q3收入同比下降4%。公司在高库存、促销活跃及消费环境不确定的背景下审慎控制批发发货，同时SAP系统迁移令部分批发发货递延至四季度；DTC仍实现高个位数增长。

　　2）北美地区：FY2026Q3收入增长12%，DTC实现双位数增长；美国关税仍对集团毛利率构成压力，但未改变该地区增长势头

　　3）大中华区：FY2026Q3收入增长13%，DTC实现双位数增长，延续强劲表现。

　　4）新兴市场：FY2026Q3收入增长15%；尽管中东冲突影响部分国家销售，整体仍保持强劲增长。

　　5）拉美地区：FY2026Q3收入增长16%，继续保持高速增长。

　　6）日本/韩国：FY2026Q3收入增长19%，为各区域中增速最快。

　　前三季度：除欧洲外，所有区域均实现双位数货币中性增长；拉丁美洲（+23%）和日本/韩国（+20%）领先，欧洲增长2%。

　　分品类：第三季度服装增长领先，专业运动品类保持强劲增长

　　1)鞋类：Q3收入38.27亿欧元保持稳定，占收入约53%。跑步和训练等专业鞋类实现双位数增长，DTC鞋类增长6%；但生活方式鞋类市场库存偏高、促销活跃，公司继续审慎控制批发发货以保护全价产品，拖累鞋类整体增速。

　　2)服饰：Q3收入增长19%至28.98亿欧元，占收入约40%。Originals和足球服饰实现双位数增长，Sportswear、跑步和训练等多个品类亦实现广泛增长。

　　3)配饰：Q3收入增长5%至5.27亿欧元，占收入约7%，保持正增长。

　　专业类（Performance）vs.生活类（Lifestyle）：

　　1）专业类（Performance）增长14%：

　　跑步：实现双位数增长，柏林马拉松上，Adidas运动员穿着AdizeroAdiosProEvo3包揽全部六个领奖台席位；AdizeroAdiosPro5上市，HyperboostRun扩展面向大众跑者的舒适跑产品线。

　　训练：实现双位数增长，女款OriginalsSport系列取得优异售罄表现；AdizeroDropsetElite和Pro的新增配色继续带动混合训练需求。

　　足球：实现双位数增长，公司将世界杯全Adidas决赛的品牌势能延续至新赛季，阿森纳、皇家马德里、拜仁、利物浦及曼联等俱乐部的球衣与球迷产品表现强劲。

　　其他专业运动：赛车、美国运动、户外、网球及高尔夫均实现增长。

　　2）生活类（Lifestyle）增长3%：

　　Originals服饰实现双位数增长，Firebird、adicolor等系列通过格纹、灯芯绒等新图案和材质更新带动需求；adiSignature及与Jennie、ArteAntwerp、SimoneRocha的合作亦提升了品牌热度。

　　生活方式鞋类处于库存偏高、促销活跃的市场环境中。公司继续审慎管理批发发货和全价销售；Superstar、LowProfile保持强劲增长，Japan、Tokyo、Samba、HandballSpezial、Adistar和Megaride等鞋型通过新材质、配色和合作款丰富产品供给。

　　生活类整体增速相对较低，主要受生活方式鞋履市场的促销压力及公司主动保护全价业务的策略影响。

　　分渠道：DTC渠道增长领先，前三季度DTC增长21%，批发渠道增长6%

　　1)批发渠道：Q3收入增长2%至43.75亿欧元。公司在欧洲等库存偏高、促销活跃的市场继续审慎控制批发发货，以保护全价销售和产品生命周期；

　　2)DTC渠道：Q3收入增长17%至29.03亿欧元；其中自营商店渠道增长16%，电商渠道收入增长18%。除欧洲为高个位数增长外，其余地区的DTC渠道均实现双位数增长，消费者需求及终端售罄趋势强劲。

　　前三季度：批发渠道收入122.84亿欧元、货币中性增长6%；DTC渠道收入82.92亿欧元、货币中性增长21%，其中自营零售增长19%、电商增长23%，DTC继续为增长主引擎。

　　全价销售、渠道结构改善及已确认的关税退款共同推动毛利率和利润率提升。Q3毛利率同比提升2.5个百分点至54.3%，主要受健康的全价销售、有利渠道结构及约2亿欧元美国关税退款推动。经营费用率同比下降0.6个百分点至40.7%；其中营销费用同比增长4%至8.33亿欧元，但费用率下降0.5个百分点至11.5%，世界杯后的营销投入自8月起已按计划回归常态；运营管理费用同比增长9%至21.18亿欧元，主要受电商配送量及DTC增长带动，但费用率同比下降0.1个百分点至29.2%。营业利润同比增长37%至10.08亿欧元，营业利润率同比提升2.8个百分点至13.9%；持续经营净利润同比增长48%至7.11亿欧元。

　　管理层业绩指引：前三季度表现强劲、第三季度业绩好于预期，公司维持全年收入指引，并上调营业利润目标

　　货币中性收入：预计增长9%至10%，与此前指引一致；

　　营业利润：预计约25亿欧元，较此前约23亿欧元的指引上调约2亿欧元；

　　正面因素：前三季度货币中性收入增长11%，品牌热度、产品组合、DTC增长及终端售罄趋势均保持强劲。公司看好足球、跑步和训练等专业品类的创新产品线，并持续受益于全价销售、渠道结构优化及本地化运营；

　　指引上调原因：更强的经营盈利能力贡献约1亿欧元，叠加约2亿欧元美国关税退款，公司一度具备约26亿欧元的营业利润能力；公司计划在四季度再投入约1亿欧元支持未来经营杠杆，故最终指引定为约25亿欧元。

　　风险因素：欧洲市场的高库存、促销压力及消费环境不确定性，汇率不利变动和更高的美国关税，仍可能对业绩和毛利率造成压力。

　　关税相关表述：Q3公司已收到大部分此前已缴美国关税的返还，并确认约2亿欧元退款；该退款已纳入更新后的全年盈利展望

　　直接成本与已确认影响：约2亿欧元的关税退款、健康的全价销售和更有利的渠道结构，共同推动Q3毛利率同比提升2.5个百分点至54.3%。同时，不利汇率变动及更高的美国关税仍对毛利率构成负面影响。

　　投资建议：维持全年9%–10%收入增长指引，营业利润目标上调，由关税退税与盈利改善共驱

　　阿迪达斯2026第三季度收入增长7%，前三季度增长11%；除欧洲外，所有地区均实现双位数增长。服装继续引领增长，专业运动业务增长14%，DTC渠道增长17%。欧洲受批发发货审慎及SAP系统迁移导致的发货递延影响，收入下降，但其余区域和DTC终端需求仍保持强劲。公司维持全年收入指引，并将营业利润指引由约23亿欧元上调至约25亿欧元。约2亿欧元美国关税退款已于第三季度确认并对利润形成支持；同时，公司仍面对欧洲促销压力、汇率波动及更高美国关税等不确定性。总体而言，管理层对品牌增长、全价销售和盈利能力改善保持信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。