纺织服装三季报总结：把握消费细分景气赛道，重视红利价值重估机会

　　2026年三季度回顾：品牌零售9月回正，制造出口逐季改善。1）品牌零售：1-9月服装社零累计同比+4.6%，7、8月连续负增长（-1.0%/-0.5%）、9月回正至+1.2%；穿类线上累计+3.8%，与全渠道基本一致。电商端运动户外7-8月深度下滑、9月回正（运动+4%、户外+5%），亚瑟士、阿迪达斯、凯乐石、伯希和、迪卡侬表现领先，休闲服饰与家纺仍承压（9月分别-8%、-18%）；社媒端阿迪达斯四项排名均第一，李宁、优衣库、MIUMIU增粉与互动居前。2）制造出口：美国服装终端需求仍有韧性，8月零售同比+4.5%，渠道库存持续去化、已接近尾声；中国纺织服装出口自7月起趋势向好，9月服装/鞋类同比+23.8%/+20.2%，1-9月纺织品/服装/鞋类累计+5.4%/+4.8%/-2.5%，越南9月纺织品/鞋类+4.4%/+7.7%、增速提速；代工台企Q3营收降幅逐季收窄，9月裕元/儒鸿/聚阳/来亿同比+5.6%/+8.3%/+24.1%/+14.0%，儒鸿订单已看到2027年二季度初、Q4优于Q3。3）原材料与库存：年初至今内棉/外棉+7.8%/+15.2%，锦纶丝、涤纶长丝涨幅达30%-45%，5月回调后7月以来波动上涨，10月内外棉分化、价差收窄；海外重点品牌库销比整体健康，Q3耐克、迅销同比上升但仍可控，阿迪达斯、Puma、Deckers、VF库销比环比下降、同比基本稳定。

　　三季报总结：高端品牌领跑，代工制造盈利改善，上游制造提价兑现。2026Q3行业延续“内需弱势企稳、外需有所回暖、板块强分化”的格局。品牌端分化进一步拉大：高端与差异化品牌凭借定价权与渠道质量延续较快增长，比音勒芬、地素时尚保持双位数以上增速，三夫户外在专业户外带动下收入与利润双位数增长，家纺龙头罗莱生活盈利保持较快增长；大众品牌普遍承压，森马服饰增速回落至持平，报喜鸟、水星家纺、富安娜收入与利润同步走弱，海澜之家主品牌与线上渠道保持较快增长，团购下滑与投资收益波动拖累表观业绩。制造端呈现“中游修复、上游提价”两条主线：代工企业收入仍在下滑但降幅连续收窄，盈利拐点初步确立，华利集团毛利率同环比提升、开润股份单季利润恢复正增长；上游材料受益于棉价、羊毛、锦纶等原料价格上行与顺价兑现，伟星股份、新澳股份量价齐升、利润加速，百隆东方量减价增、成本红利释放，台华新材收入增长叠加毛利率修复，扣非利润弹性显著放大。

　　四季度展望：品牌端结构分化延续，制造端订单及盈利修复在即。品牌端9月起终端环比改善，国庆黄金周延续修复趋势，Q4品牌预计保持弱复苏、强分化，高端户外、差异化休闲与家纺龙头确定性更强。制造端出口提速、关税落地、客户补库共同推动订单能见度提升，收入端与盈利端共同修复在即，龙头估值处历史低位，具备基本面与估值双升基础。

　　风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。投资建议：品牌服饰把握高端消费韧性及高股息，制造板块关注领先增长与基本面修复标的。

　　风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。

　　投资建议：品牌服饰把握高端消费韧性及高股息，制造板块关注领先增长与基本面修复标的。

　　品牌端优选高端运动户外与差异化休闲龙头具备超额增速，业绩确定性较强；制造端优选订单能见度高、盈利修复弹性大的龙头，兼顾估值安全边际；后续跟踪关键节点为双十一流水和排名、10月社零、流水与出口数据。

　　1）品牌服饰：终端边际改善，高端运动户外、差异化休闲及中高端家纺延续相对景气。9月服装社零同比+1.2%、增速转正，1-9月累计+4.6%，9月增速较7-8月的-1.0%/-0.5%明显修复。品牌延续分化趋势，建议把握品牌力、产品创新与渠道质量占优、Q4及明年有能力持续领跑的高端消费标的，重点推荐安踏体育、比音勒芬、三夫户外，以及业绩稳健股息率6%以上的罗莱生活、江南布衣。

　　2）纺织制造：出口提速验证外需修复，订单拐点与盈利改善共振。9月服装出口+17.8%、纺织纱线出口+25.2%，增速较7-8月显著提升；Q3代工盈利拐点初步确认，上游制造提价顺利，Q4预计延续环比改善趋势。建议关注订单能见度高、产能与客户结构占优的制造龙头，并把握盈利边际改善的修复型标的，重点推荐伟星股份、新澳股份、华利集团、申洲国际、开润股份。