食品饮料行业跟踪周报：9-10月白酒板块表现复盘（二）：前路不平但乐观向前

　　投资要点

　　前言：在前一篇报告《食品饮料行业跟踪周报：9-10月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘》（下称复盘一）我们对9-10月食品饮料尤其白酒板块的表现进行了复盘分析（截至10月16日），我们认为在8月底如果对9-10月进行展望，依据四个维度分析应当有理由乐观，9月初至10月16日白酒乃至食品饮料相对收益非常突出。当前三季报基本披露完成，白酒继续受到市场关注，9-10月区间已经实现良好正收益。

　　当下我们继续复盘9-10月完整区间白酒和食品饮料表现，白酒板块不仅有良好相对收益，甚至实现了正收益，乐观得到较好结果。1）9月以来白酒（801125.SI）实现5.04%正收益，食品加工（801124.SI）板块下跌4.44%，但均显著跑赢沪深300、上证指数和创业板指数。2）个股方面，白酒正收益品种主要是贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液和顺鑫农业等，基本面扎实，较早出清释压并率先实现筑底恢复增长的品种表现更好；大众品普遍承压，营收和业绩增长表现呈现“前高后低”，食品加工指数较前一篇复盘截止日跌幅放大。3）局部仍有热点，如酵母蛋白和藻油的产业机会，保健品新政的积极影响等，H&H国际控股（1112.HK）是区间涨幅领先的大众消费品股票。

　　白酒有望从7月份以来的“相对收益”向跨年“绝对收益”转化。在复盘（一）中我们逐一拆解了对“9-10月白酒市场行情表现”乐观的几个维度，基本兑现。站在当下展望未来一年：1）2026年白酒行业处在基本面探底和报表出清过程中，没有扎实的支撑绝对收益的逻辑，2026年H2白酒具有相对收益，主因H2处于出清尾期，部分白酒企业甚至已经恢复增长，而市场又转向调整和追求防御，白酒持仓有所修复；2）相较8月底时间节点基于中报信息，Q3业绩披露使得市场对重点个股甚至白酒板块的业绩底更加明晰，从而可以做出相对更准确的估值计算和形成更可信的收益空间预期；在白酒企业普遍提升分红率背景下，股息率亦是较好的支撑逻辑。3）2027年预计有更多白酒企业基本面回升，报表恢复增长，复制迎驾和今世缘轨迹，2026Q3泸州老窖营收下滑幅度已经大幅收窄，古井贡酒单季度营收已经正增，因此在主流白酒企业价格和库存先后见底，营收恢复正增背景下，“绝对收益”可期。4）市场风格角度，如果提振消费得以落实，风格可能转向更为均衡。

　　提振消费仍可期待。财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。

　　投资建议：Q3虽然基金白酒持仓略有回升，但仍然处于低位和低配，白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显，基本面恢复仍受大势影响缓慢向前，但仍是时间的朋友，2027年基本面改善和报表修复驱动绝对收益可期。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩竞争力突出，重点关注开店和同店表现以及业态演进；重点看好乳业，乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业、盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威和民生健康。餐供龙头安井食品保持高度稳健，市占率提升，业绩兑现度高。

　　风险提示：宏观经济不及预期，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期。