非银金融行业点评报告：金融科技2026年三季报业绩回顾与展望——Beta降速业绩分化，AI或从叙事走向实际业务开展

　　投资要点

　　市场环境回顾：交易驱动型业务增速趋缓。1）市场情况：①26Q1/Q2/Q3单季度A股日均成交额分别为2.56/2.86/2.26万亿元，26Q3单季度同比+9%、环比-21%。②26年10月A股日均成交额同比25年10月-26%、环比26年9月-12%至1.61万亿元，同环比均有下降。2）传导路径：市场成交变化直接影响券商经纪佣金及两融收入（先行反映），客户开户及付费意愿影响导流与增值服务收入（后续传导）。

　　互联网金融：β红利向头部集中。1）板块整体：2026Q1-3五家（东方财富、同花顺、指南针、财富趋势、大智慧）①营业总收入合计约228亿元，同比+34%，其中东财+34%、同花顺+47%双引擎拉动，指南针+19%，财富趋势、大智慧同比大致持平。②归母净利润及扣非归母净利润合计为141/136亿元，同比+33%/+37%，其中东财归母净利润119亿元（+31%）、同花顺20亿元（+69%）延续高增，财富趋势-30%，大智慧亏损收窄，指南针-71%（扣非-34%）。整体增长主要由头部平台贡献，中小平台盈利修复不一，业务结构、产品周期及非经常性损益放大分化。2）毛利率与三费：26Q1-3板块毛利率维持高位（同花顺92%、东财86%）；费用端呈策略分化：同花顺26Q1-3销售费用率同比+2.8pct，指南针26Q3单季度销售费用率同比+6.3pct，两家逆势加大投放；财富趋势则收缩研发（26Q1-3研发费用率同比-11pct）。研发费用率仅软件属性标的维持在20%上下（同花顺21.6%、财富趋势18.5%），券商属性更强的东财、指南针明显更低。收入回落期，费用管控能力成为利润分化的决定变量。3）我们认为互联网金融端AI正从“行情资讯工具”走向“散户投资助手”，需关注用户活跃度与付费转化的兑现节奏，AI驱动的流量变现或是独立于市场β的α变量。

　　券商IT：需求释放偏缓，龙头利润韧性凸显。1）板块整体：26Q1-3三家（恒生电子、金证股份、顶点软件）①营业总收入合计约53亿元，同比约-5%，其中恒生-6%、金证-5%、顶点-2%，机构IT投入节奏谨慎，行业需求未明显释放。②归母净利润合计约6.8亿元，同比约+23%，其中恒生5.8亿元（+26%）、顶点1.1亿元（+9%）、金证-0.1亿元（亏损收窄）；收入承压下利润逆势改善，板块增长主要由龙头贡献。2）毛利率与三费：26Q1-3毛利率分层明显（恒生70%、顶点72%、金证40%）；费用端呈普遍收缩：销售费用恒生-7%、金证-1%、顶点-2%；管理费用顶点-19%、金证-8%；研发费用仅顶点+2%（费用率+1.0pct至27.6%），恒生、金证收缩但费用率因收入下滑被动抬升（恒生研发费用率+1.35pct至44.9%）。收入承压期券商IT公司以费用收缩对冲压力，主业经营弹性仍待需求回暖验证。3）我们认为券商IT端AI正从“模型发布”走向“系统交付”，需关注券商基本面与IT预算改善，信创及AI系统升级需求或是β后周期。

　　展望及投资建议：短期节奏分化，中期盈利逐步释放，维持中性偏乐观。1）短期展望：若市场活跃度回升，26Q4交易相关业务有望获得支撑；若波动延续，部分公司全年增速或较26年前三季度收敛；券商IT则有望随年末项目交付、验收推进逐步释放业绩。2）中期展望：随着AI产品从投入期走向收入端、券商盈利改善向IT预算传导，板块盈利有望逐步释放；头部平台凭规模效应与先发卡位或延续较快增长，部分公司处新业务投入期利润阶段性承压，弹性有待后续兑现。3）投资建议：业绩稳健、AI布局领先的龙头，我们推荐【同花顺】、【东方财富】、【恒生电子】；弹性左侧需关注新业务推进与盈利改善，我们推荐【指南针】，建议关注【财富趋势】、【大智慧】。

　　风险提示：证券市场景气度下滑风险，监管政策变化风险，行业竞争加剧，AI技术及应用发展不及预期。