保险行业研究：26Q3季报综述：利润与NBV阶段性承压，财险COR改善

　　核心内容：

　　利润：权益市场回调叠加高基数，净利润阶段性承压，营运利润保持正增长。2026年前三季度，五家A股上市险企合计实现归母净利润2,766亿元，同比-35.1%，其中Q3单季合计亏损408亿元（去年同期盈利2,478亿元）。利润下滑主要受三方面因素影响：一是权益市场由涨转跌，沪深300指数Q3单季由去年同期上涨17.9%转为今年下跌12.5%，投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市场波动更为敏感，除太保与阳光外，其余险企2026H1TPL股票及基金占比较2025H1均提升超2pct；三是利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损合同。分公司看，太保资产配置相对稳健，盈利表现相对平稳；平安受益于综合金融布局，Q3单季仍实现盈利；阳光人寿受益于长鑫科技投资浮盈释放，Q3单季净利润逆势同比增长139%。与此同时，营运利润保持稳健增长，前三季度平安集团、平安寿险、太保集团、国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%、+5.6%、+15.8%，Q3单季分别同比+8.2%、+12.4%、+4.1%、+21.1%。

　　寿险：NBV累计表现分化，高基数叠加银保渠道费用管控趋严，Q3单季普遍承压。2026Q1-3国寿NBV同比增长13.1%领先同业，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%，高基数与银保渠道报行合一新规落地，上市险企Q3单季NBV普遍大幅负增长，其中平安、太保单季度NBV分别同比-54.1%、-38.1%。1）个险渠道：前三季度，国寿、太保、新华个险新单保费分别同比+3.5%、+14.9%、+13.3%，均实现正增长；Q3单季增速排序为：太保（-14.1%）>新华（-24.2%）>国寿（-33.4%），主要受去年同期停售效应带来的高基数影响。2）银保渠道：报行合一新规进一步强化全口径费用管控，叠加去年同期高基数，国寿、太保、新华Q3单季银保期缴新单同比下降60%左右。

　　财险：保费延续低速增长，COR同比改善，承保盈利能力保持较好水平。2026年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费基本持平，非车险表现较好，平安受意健险驱动非车险同比+10.0%领先，人保、太保同比增长3%-4%。承保端受益于报行合一推进及提质增效，前三季度人保、平安、太保COR分别为95.8%、95.6%、96.2%，同比分别下降0.3pct、1.4pct、1.4pct，表现优异。Q3单季人保、太保、平安COR分别为98.2%、98.3%、96.5%，其中平安、太保同比改善，人保受大灾赔付增加影响同比上升0.5pct。

　　资产端：OCI权益配置比例持续提升，权益市场回调导致总投资及综合投资收益率明显下滑。1）资产配置：FVOCI股权占比均环比提升，FVTPL资产占比普遍回落，主要受资产配置调整及资产市值变动共同影响。截至三季度末，五家上市险企FVOCI权益规模合计达1.8万亿，环比增长16.8%，增加2,611亿，各险企占比环比提升0.2pct-1.5pct，一方面受益于红利风格Q3上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。与此同时，FVTPL资产占比普遍下降0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。2）投资收益率：低利率环境下，净投资收益率仍面临压力，前三季度仅平安、太保披露未年化净投资收益率，分别为2.5%、2.4%，同比分别下降0.3pct、0.2pct。权益市场回调，各家公司总投资收益率同比下降1.9pct-3.8pct，TPL权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相对较大，人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。综合投资收益率变化趋势与总投资收益率基本一致，OCI配置比例及投资表现差异带来公司间分化，新华、人保综合投资收益率略高于总投资收益率，太保则相对较低。

　　投资建议与估值

　　短期来看，3季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，但从估值来看，当前部分险企PB已低于2024年9月23日水平，市场对资产端悲观预期已有较充分反映，待市场预期趋于平稳后，保险板块有望迎来估值反弹。当前更推荐具备防御属性、股息率较高的标的。

　　风险提示

　　权益市场波动、长端利率大幅下行、银保渠道竞争加剧、自然灾害加重。