非银行金融行业研究：券商自营拖累利润，保险投资端承压，板块估值低位具备安全垫

　　证券板块

　　投资承压导致单季净利润-17%，个股之间表现分化。26Q1-3上市券商共实现营业总收入4979亿元，同比增长19%；归母净利润2092亿元，同比增长24%。26Q3单季净利润同比下降17%、环比减少43%，自营拖累程度较大。从细分业务来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增长28%/26%/26%/38%/9%，占营收比重分别为29%/6%/8%/9%/41%。盈利能力方面，26Q1-3年化ROE为8.3%，同比提高0.8pct，10家券商年化ROE超10%。杠杆水平方面，市场风险偏好下行的环境中券商缩表，杠杆从26H1末的3.67x下降至26Q3末的3.52x。个股之间表现因固收投资业务差异而出现分化，受益于长鑫科技上市的券商以及去年低基数、对权益自营审慎开展的券商业绩表现更优。

　　投资建议：券商26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化ROE达8.3%，仍为2022年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降47%，行业配置比例环比-0.14pct至0.33%，低配程度加深。板块PB（LF）已回调至1.02x，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。建议关注：（1）关注优质头部券商，如广发证券、中信证券、国泰海通等。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资管改善驱动业绩提升的渤海租赁。

　　保险板块

　　投资与NBV阶段性承压，财险COR改善。2026Q1-3五家A股上市险企合计实现归母净利润2766亿元，同比-35.1%，其中Q3单季合计亏损408亿元（去年同期盈利2478亿元），一是权益市场由涨转跌，去年同期高基数叠加今年市场回调，投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市场波动更为敏感；三是利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损合同。营运利稳健增长，前三季度平安、太保、国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+5.6%、+15.8%。1）寿险：高基数下NBV与新单保费承压。2026Q1-3国寿NBV同比增长13.1%领先，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%，高基数与银保渠道报告合一新规落地，上市险企Q3单季NBV普遍大幅负增长。2）财险：保费延续低增长，但COR表现优异。①保费：2026Q1-3人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，车险保费基本持平，非车险表现分化，平安同比+10.0%增速领先，太保、人保增速均在3%-4%区间。②COR：前三季度COR分别为人保（95.8，-0.3pct）、平安（95.6，-1.4pct）、太保（96.2，-1.4pct），表现优异，预计主要受益于银行合一叠加提质增效带来的费用率改善驱动。3）资产端：OCI权益占比提升，投资收益率受权益市场回调影响明显下滑。截至三季度末，五家上市险企FVOCI权益规模合计达1.8万亿元，环比增长16.8%，各险企占比环比提升0.2pct-1.5pct，一方面受益于红利风格Q3上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。与此同时，FVTPL资产占比普遍下降0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。各家公司总投资收益率同比下降1.9pct-3.8pct，其中人保、太保、国寿、新华分别下降1.9pct、2.7pct、3.2pct、3.8pct至3.5%、2.5%、3.2%、2.6%，TPL权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相对较大，人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。

　　投资建议：短期来看，3季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，当前估值低位，待市场预期平稳后，保险股有望迎来估值反弹，目前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。