2026年三季报点评：国内复苏，海外加速

　　联影医疗(688271)

　　投资要点

　　事件：公司公告2026年三季报：前三季度实现营业总收入105.80亿元（+19.43%，同比，下同），归母净利润10.35亿元（-7.60%），扣非归母净利润9.43亿元（-10.49%）。单Q3实现收入35.29亿元（+24.12%），归母净利润1.38亿元（+13.00%），扣非净利润1.16亿元（+32.46%），收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约1.5亿元（上年同期仅约160万元），剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3单季汇兑影响约3,000万元，剔除后单季归母同比增长22.46%，核心盈利改善趋势明确。

　　国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿元（+10.47%），其中Q3单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3行业整体约-4.5%）；9月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT连续11年第一、PET/MR份额超60%）、MR+1.6pct（超高场份额超80%）、CT在2cm/4cm探测器细分蝉联第一、DSA份额首次突破10%进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到15%，终端价变动对公司毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。

　　海外进入加速兑现期，亚太成倍增长：前三季度海外收入29.96亿元（+50.3%），占比28.3%（+5.8pct），海外毛利率同比+3.36pct。分区域：亚太实现收入15.35亿元（+120.1%），印度uPMR订单落地、越南5T开机，CT Atlas印度装机超50台；欧洲实现收入5.22亿元（+30.0%），法国首台放疗装机；北美实现收入7.3亿元，增长态势良好。

　　产品结构高端化跃升：分产线前三季度：MR实现收入32.96亿（+20.6%），其中5T系列公司预计全年订单有望破百台；CT实现收入24.11亿（+9.9%），公司表示双宽体双源CT已获十几台订单并装机；MI实现收入16.02亿（+34.4%），其中Panorama系列贡献超35%；XR实现收入7.24亿（+63.6%），DSA收入同比翻倍以上增长；RT实现收入6.44亿（+107.9%），环形机贡献超70%。公司全线产品ASP同比+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为46.2%，保持平稳。服务收入15.10亿（+21.5%），毛利率61.33%，海外服务同比增长60.9%，我们认为公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动公司长期成长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将2026—2028年归母净利润预测由20.33/26.09/31.45亿元上调为21.24/27.30/32.98亿元，当前市值对应2026-2028年PE为45/35/29倍。考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。