电网板块26Q3业绩总结：利润兑现结构性分化，迎接Q4交付旺季

　　财务分析——26Q3板块营收持续增长，利润结构性分化。

　　标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，选取各环节具有代表性的共65家重点公司进行分析，划分为6个细分环节：①高压设备、②中压设备、③低压电器、④电表类、⑤二次设备及智能化、⑥通用性装置材料。

　　营收持续增长、业绩承压：板块重点标的26年前三季度共实现营收5051亿元，同比+15%；实现归母净利润332亿元，同比-7%；分季度看，26Q3实现营收1778亿元，同比+15%；实现归母净利润107亿元，同比-19%。

　　盈利能力：26Q3板块整体毛利率/净利率分别为21%/7%，分别同比-1.1/-2.6pct，环比-0.5/-0.3pct；高压设备毛利率展现出更强韧性，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响，随着Q4海外、国内超特高压设备密集发货，净利率有望提升；中压设备、电表仍在消化低价订单，订单价格改善向报表传导慢于原先预期，26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，电表新标准驱动电表价格止跌回升，企业盈利拐点有望于26Q4显现。

　　营运能力：前三季度板块应收账款同比+12%，周转率同比+0.17pct；板块整体存货同比+12%，周转率同比+0.01pct，回款效率改善；存货周转基本稳定，板块整体营运能力保持韧性。分环节看，低压电器（营运效率改善显著）应收账款周转率同比+0.48pct，存货周转率同比+0.08pct；高压设备回款改善但库存周转有所放缓。

　　资本开支：26年前三季度板块资本开支同比+9%，资本开支占收入6%，整体扩张投入延续，但经营现金流净额同比下降54%；高压设备投资保持高强度，前三季度同比+16%；低压电器现金流占收入达18%，现金创造能力领先。

　　持仓分析——机构持仓环比修复，宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐。

　　（1）行业端：电网设备行业2026年三季度行业市值达到1.5万亿元，同比+4%，环比-14%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.1pct。2026年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.8%，环比+0.2pct。（2）公司端：宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐，持仓市值分别同比+328%/218%/1602%/330%。

　　出海：北美禁令指向“宽松”、设备出口持续高增，海外龙头盈利持续提升。

　　（1）北美禁令：主流意见支持风险分级，反对按产地一刀切，意见指向宽松，企业反馈业务仍照常推进，整体影响较小；（2）出口：国内26年1-9月变压器、高压开关等出口金额延续较快增长，同比+28%/+30%，欧洲、美洲、非洲增速高增，智能电表出口同比+11%，同比转正；（3）龙头财报：在手订单储备充足，盈利能力持续向上，扩产如期推进。

　　国内：电网投资保持稳增，特高压&配用电环节景气回升，主网略承压。

　　（1）行业端：26年前三季度全国电网工程完成投资4594亿元，同比+5.0%；特高压已核准3直4交，招标金额达到329亿元，超过24/25年，全年预计招标金额超450亿元；主网前5批招标711亿元，同比-10%，高基数下略承压；26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，电表新标准驱动电表价格止跌回升，企业盈利修复最快有望于26Q4显现。（2）公司端：26年前三季度国网招标3374亿元物资，同比+15%；上市公司合计中标1542亿元，同比+21%，高于整体行业增速；国电南瑞、特变电工、中国西电、许继电气、平高电气中标份额领先，中标分别同比+46%/17%/83%/82%/18%。

　　投资建议与估值

　　电力设备板块以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革机遇，同时关注国内预期修复。推荐方向：①电力变压器出海、②AIDC相关（SST新技术，电路元器件升级）、③国内特高压招标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、明阳电气、平高电气、金盘科技、宏发股份等。

　　风险提示

　　电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。