有色金属行业周报：有色承压，关注宏观、供给等边际变化

　　投资要点

　　贵金属：美国经济数据走强，科技流动性冲击，黄金承压。本周10月议息会议落地，预期内保持利率不变，但表述偏鹰，12月继续加息的可能性依然较大。美国AI叙事走弱，全球风险资产大幅回调，美国国债虹吸全球市场流动性，黄金并未表现出避险属性，承压跌破4000美金。美国Q3gdp数据公布，超出市场预期，投资和消费均较为强势。配置盘角度，央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买，持续抄底的局面，央行背书下，黄金预计短期跌幅有限，等待经济转弱以及AI叙事走弱后的预期修复。

　　铜：震荡偏强整理，矿端偏紧、国内库存去化支撑。本周沪伦铜重心抬升，但高价压制下游采购，冶炼负TC利润承压，上行放缓。后市一周震荡偏强，支撑仍在但上行动能减弱、区间加大，获利兑现压力上升易回调。短期看终端需求约束，区间波动为主；电网新能源赶工支撑线缆，国内去库，海外矿山扰动、TC低位稳固矿端支撑；高价挤压下游利润，地产家电修复不及预期；矿集中到港、TC回升或减弱供给支撑，冶炼减产反向压制矿需。

　　铝：近强远弱格局延续。本周铝价在宏观不利的情况下逆势走高，升水维持高位。三地去库局面延续，开工率维持高位，验证需求的真实性和强势性，强基本面对冲短期宏观流动性冲击。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，且印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动。不过，目前而言，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略。

　　锡：供需预期悲观，锡价大跌。本周锡价下跌至36万元/吨水平，现货价格同步大跌，去库与价格下跌并存，供给端国内矿和废料开工率维持低位，印尼锡出口环比下滑，供给仍然紧缺，另一方面美股科技股财报引发市场对AI资本开支持续性怀疑。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，但市场对供需预期偏悲观，短期锡价将维持弱势，建议逢低布局。

　　钨：矿端挺价支撑钨价回涨。本周钨价回升至35万元/吨水平，前期悲观情绪对钨价冲击减弱，矿端惜售、大厂订单进场、废料端暂稳，是报价上移的三个直接原因，但钨价向上仍有压力。一方面下游国内房屋新开工、汽车销售等或在四季度承压，明年需求增速有下降可能，另一方面矿山、贸易商、冶炼环节库存水平或仍处于较高水平，压制钨价上行空间。我们认为钨价向下有支撑，向上仍需验证库存去化、需求边际变化情况，建议关注钨的中长期布局机会。

　　锂：复产预期主导，锂价冲高后加速下探。本周碳酸锂冲高后加速下跌，枧下窝环评通过、11月初复产较预期提前，叠加锂辉石到港放量、周产量升，远期宽松预期强化。需求端旺季尾声需求转弱，散单采购低迷。仓单进一步下降、旧仓单注销在即，形成短期底部支撑。短期偏弱震荡，关注仓单注销挤仓与复产兑现节奏。

　　投资建议：

　　建议关注中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。