证券行业研究：政策组合拳推出，释放稳市场信号

　　事件概况

　　11月3日，央行开展了第三次互换便利操作，本次操作金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。此外，证监会还提出优化回购规则、引导主动ETF加快建仓、指导券商对融资保证金比例等指标进行统筹研究，与第三次互换便利形成稳市场组合拳。

　　事件点评

　　1、互换便利操作方式

　　互换便利（SFISF）是央行2024年9月24日宣布创设的结构性货币政策工具，支持符合条件的券商、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股（第二批起扩容至限售股、港股通股票）为抵押，从央行换入国债、央票等高等级流动性资产，再到银行间市场融资，定向用于股票、股票ETF的投资和做市，互换期限1年并可展期，即“以券换券”、不投放基础货币。参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围。换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金。

　　2、前两次操作回顾

　　2024年10月21日首次操作，金额500亿元，20家机构获准参与，中标费率20bp。2025年1月2日完成二次招标，操作金额550亿元，中标费率降低至10bp，20家机构参与。

　　3、本次操作概况

　　11月3日的第三次互换便利操作，操作金额1000亿元，参与机构31家，规模及机构家数均超过前两次。对于市场而言，互换便利具备逆周期调节属性，且专款专用，在股市超跌时提供低成本的工具，机构参与意愿较强，从而为市场注入流动性。

　　投资建议

　　证监会拟优化回购规则、引导主动ETF加快建仓、指导券商对融资保证金比例等指标进行统筹研究，与央行的第三次互换便利、股票回购增持再贷款形成组合拳，释放积极的稳市场信号。券商板块低估值、低持仓，看好板块相对收益。

　　风险提示

　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；政策落地效果不及预期。