钢铁行业周报：减产可逆、需求虚暖，钢铁行业进入冬储预期博弈期

　　核心观点

　　钢铁行业呈“实物指标边际改善、价格与盈利同时钝化”的背离，市场交易重心已从现实供需转向淡季与冬储预期，短期价格与利润以低位震荡为主。

　　供给端：供给呈铁水降、成材增，减产可逆性上升。铁水降至年内低位、高炉开工率同步下行，但五大品种产量反升，增量来自螺纹长流程复产、短流程反降，说明铁水在品种间重新配置而非总量退出。自律控产方向未变，但盈利回升后复产冲动抬头，托底作用由“推进”转为“拉锯”。

　　需求端：需求单周回暖但同比仍深负，属低价刺激下的阶段性修复。表需环比回升、螺纹表需与建材成交同步修复，但同比仍大幅为负，螺纹、热卷均处近年同期低位。板材支撑来自造船、机械等装备链订单，消费类用钢同步收缩，单点支撑缺乏共振，不足以确认需求反转。

　　价格端：价格与基本面背离，成本下移是主因。螺纹、热卷均价周环比下跌；成交靠低价资源撬动、涨价即失承接，原料让利使成本底部失去锚定，冬储博弈下投机需求缺席。

　　成本端：成本让利空间收窄，盈利修复停滞。焦炭两轮提降落地后焦企亏损收窄，焦企提涨而钢厂未接受，形成僵持；焦煤复产不复量、铁矿港口库存仍处高位，铁水成本继续下移。盈利率持平、不再修复，螺纹即时利润为负，电炉仅谷电微利；行业利润同比大降、单月仍亏。

　　风险提示

　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。