汽车行业三季报点评：乘用车出口持续高增，商用车板块盈利改善

　　报告要点：

　　前三季度出口托底批发，新能源出口占比快速提升

　　2026年前三季度我国乘用车出口716.7万辆，同比增长70.6%；全部汽车批发2327.1万辆，同比下降4.5%，其中出口820.5万辆、增长65.8%，在整体批发销量相对弱势的背景下，出口表现强劲。出口占批发比重升至35.3%，新能源汽车出口增长127.9%，占出口比重升至48.8%，成为出口增量主力。油价上涨及消费者接受度提升推动海外新能源需求，中国品牌通过新品、渠道和当地营销扩大覆盖，8月海外新能源乘用车份额升至29.1%。海外工厂、电池配套及备件网络持续完善。

　　前三季度商用车量利改善，新能源替代提供增长动力

　　2026年前三季度商用车批发331.1万辆，同比增长6.2%，重卡、客车分别增长约13%、6.4%；出口增长38.8%，表现强劲。新能源商用车批发增长41.7%，国内终端纯电重卡、轻卡渗透率达37.6%、31.5%。更新补贴降低购置支出，补能组网支持纯电重卡拓展干线运输，高里程运营放大油电价差优势。13家商用车样本营业总收入增长11.45%、扣非归母净利润增长63.84%，利润修复快于收入；中国重汽、一汽解放、福田汽车三季度毛利率同比、环比均提升，宇通客车毛利率逐季提高，中通客车Q3回升；江铃汽车、金龙汽车Q3毛利率回落，企业盈利出现分化。

　　海外经营继续深化，政策窗口与更新需求支撑四季度

　　进入2026年四季度，海外基地投产和产能爬坡有望加快。比亚迪印尼工厂9月开业、巴西制造工序10月进入测试后期，长安汽车泰国持续导入车型，共同扩大当地供给。清单内产品出口退税率将于2027年4月1日由13%降至9%，部分订单可能提前交付。中欧汽车磋商确认混动贸易向上安排及非歧视等原则，有助于稳定接单与欧洲经营预期；中国车企中长期将加快当地制造和配套布局。商用车出口、年末更新交付及新能源替代继续支持需求，销量与盈利有望温和修复。投资建议

　　关注海外产品、渠道及属地交付能力持续完善的整车企业，以及新能源商用车已有规模和运营基础的企业；重点观察中国重汽、福田汽车及宇通客车等公司销量、毛利和扣非盈利的持续性。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，出海不及预期风险，行业竞争加剧风险，新兴科技及商业模式发展及落地不及预期风险，汇率大幅波动风险等。