中小盘行业深度报告：普钢：盈利分层与破净特征

　　投资要点

　　1.反弹由普涨带动，行业没有获得增量资金。11月4日两市成交20376.94亿元，较前一交易日增加3342.57亿元、增幅19.62%，上涨4667家、涨停118家，国证2000指数上涨4.27%。同日22只样本等权指数上涨0.60%，市值加权0.32%，个股涨跌幅中位数+0.74%，18只上涨、4只下跌；量比中位数仅0.91，只有7只高于1。方向跟随而力度不足，属于普涨下的被动上涨。

　　2.行业已在近半年区间的底部，权重股掩盖了多数样本的跌幅。等权指数收于76.77（以2026年4月23日为100），区间位置13.9%；个股位置中位14.8%，13只低于20%，仅宝钢股份1只在80%以上（93.8%）。近20日等权下跌5.79%，市值加权仅跌2.26%，两者相差3.53个百分点，而宝钢股份占样本总市值29.8%、单只上涨4.22%。

　　3.收入只降3.29%，利润却由盈转亏，压力来自成本端。22只营业收入合计10699亿元、增速中位-2.88%，归母净利润合计-57.55亿元，上年同期为+86.84亿元，一年之内摆动144.39亿元；毛利率中位3.65%、4只为负，资产负债率中位60.64%、7只高于70%。薄毛利放大了收入下滑对利润的影响。

　　4.亏损集中在板材与长材，盈利集中在少数龙头。亏损公司由上年同期的7只增至14只：板材16只中10只亏损、合计-40.64亿元；长材3只全部亏损、合计-22.43亿元；钢铁管材3只中1只亏损、合计+5.51亿元。盈利的8只合计+90.98亿元，其中宝钢股份67.39亿元，占74.1%。

　　5.PE在本期失效，PB成为唯一可在全样本比较的估值锚。合计市值4515亿元对应三季报年化净利-76.7亿元，整体法不可用；PE(TTM)仅8只有读数、中位45.8倍，分母偏小使读数失真。PB中位0.76倍、15只低于1倍。PB高于1倍的5只资产负债率中位90.55%，高PB来自净资产被侵蚀，不是市场给出的溢价。

　　6.定价依据是当期盈利，破净幅度并不构成区分。归母净利为正的8只近20日涨幅中位-2.42%，亏损的14只为-6.79%，相差4.37个百分点；PB低于1倍的15只为-4.57%，高于1倍的5只为-6.81%，仅差2.24个百分点。两组区间位置中位分别为15%和14.2%，位置已被压平，差异全部落在盈利上，破净本身不构成买入理由。

　　7.三个验证点集中在四季度，可逐项观察。一是钢材价格与铁矿石、焦煤采购成本的价差，决定毛利率能否从3.65%的中位水平回升；二是亏损产能的检修与减产落地，长材3只全部亏损，其生产节奏对区域价格影响直接；三是破净公司的分红与回购安排，15只破净股中5只近12个月未实施分红，分红重启将改变估值支撑。

　　风险提示：地产与基建需求恢复不及预期，钢材价格可能继续下行，长材组的亏损面难以收窄；铁矿石、焦煤等原料价格上行将压缩本已偏薄的毛利，3.65%的毛利率对成本变化高度敏感；钢材出口受关税与贸易政策变化影响，外需回落可能加剧国内价格竞争；环保与产能置换政策调整会改变生产节奏与区域供给；部分亏损公司持续经营能力受限，存在资产减值与退市风险；高负债公司财务费用上升，偿债压力加大；分红能力下降将使股息率回落，破净资产的估值支撑随之减弱；区间位置偏低但基本面未改善的标的，反弹持续性不足。本报告数据统一截至2026年11月4日收盘，区间序列按前复权价格计算，不构成具体个股的投资建议。