金属行业2027年度投资策略：供给约束支撑，静待需求风起

　　工业金属：供给约束支撑，静待需求风起

　　铜：供应扰动不断，区域库存错配支撑铜价高位。供给端，2027年增量主要来自已有项目爬坡及事故矿山复苏。海外多数矿山仍面临品位、回收率下降的问题，叠加扰动因素频发，预计供给端偏紧状态短期难以逆转。需求端有望受益于数据中心投资以及电网投资。我们认为2027年铜供需有望维持紧平衡，铜价中枢有望维持震荡向上，推荐西部矿业、中国有色矿业、金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、江西铜业，受益标的：铜陵有色。铝：国内产量增长有限，重点关注海外电解铝释放进程。供应端，国内供应天花板限制产能，短期去库格局不变。海外电解铝产能虽规划众多，但电力供应不确定等因素制约产能释放。需求端，铝消费仍具韧性。预计电解铝缺口短期难弥补。氧化铝偏过剩，电解铝环节盈利可观，企业纷纷提高分红比例，股息率吸引力在提升。推荐天山铝业、中孚实业、云铝股份、中国宏桥、神火股份、南山铝业，受益标的：中国铝业、宏桥控股。钨：供给约束较强，战略金属地位凸显。钨作为我国优势战略金属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有限；需求端，新兴领域拉动钨需求，有望长期支撑钨价。受益标的：厦门钨业，中钨高新，佳鑫国际资源，章源钨业。

　　贵金属：短期警惕利率扰动，中长期看好全球央行购金支撑

　　地缘冲突推升能源通胀、政府债务扩张及AI基建融资需求，使得美债收益率支撑较强，从而限制黄金ETF投资需求；但在美元信用弱化大背景下，全球央行积极配置叠加亚洲ETF配置需求持续，黄金中长期价格中枢支撑仍然较强。推荐标的：中金黄金、山金国际、中国黄金国际、潼关黄金、山东黄金，受益标的：赤峰黄金、湖南黄金、紫金黄金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源。

　　能源金属：供应扰动频发，关注锂价成本支撑

　　锂：供给端资本开支收缩叠加扰动频频，锂行业供给弹性已明显下降。与此同时，储能需求持续高景气，推动锂需求结构逐步改善。当前锂价逼近部分非头部锂盐厂及品位较低矿山的生产成本线，后市关注碳酸锂边际成本支撑。推荐标的：永兴材料、中矿资源；受益标的：赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团、盐湖股份。

　　钢铁：制造业需求占比提升，期待政策发力

　　制造业用钢及新兴领域用钢增长，使得我国钢材需求保持韧性。原料端供需格局有望趋于宽松，后续若钢铁供给可以持续压减，钢厂利润或将有所改善。推荐标的：宝钢股份；受益标的：方大特钢，中信特钢，南钢股份，久立特材。

　　风险提示：金属供给增速超预期、下游需求不及预期、美联储继续加息、地缘政治风险加剧等