通信行业研究：美国中期选举落地扰动AI基建预期，国产算力链迎配置窗口

　　1）美国中期选举落地，主导本周全球科技板块调整。11月3日中期选举后，民主党夺回参众两院，参议院54席、众议院253席；得州等数据中心密集州当选州长均提出暂缓或附条件审批新建数据中心。11月5日美股AI硬件板块重挫，纳指跌5.52%、费城半导体指数跌12.25%，英伟达、AMD分别跌9.26%、17.26%。本轮调整源于市场对2027年以后AI资本开支节奏由“线性外推”转向“政策折价”，硬件出货增速的二阶导预期下修，估值端率先反应，当期基本面并未恶化。2）英伟达要求数据中心客户降低对华敞口，境外租算力通道进一步收窄。据报道，英伟达要求云计算客户将至少51%的服务销售给非中国公司，适用于全球客户且仅影响新签合同；公司今年已建立白名单，获准购买其AI芯片的亚洲客户数量削减一半以上。境外通道收紧将推动算力需求回流境内，国产芯片、服务器及国内IDC需求有望提升。3）甲骨文取消与腾讯约70亿美元的AI芯片租赁协议，算力需求进一步向国内集中。11月4日在美国政府施压下，甲骨文终止该五年期协议，原计划通过东南亚数据中心向腾讯提供最多10万颗先进AI芯片。“芯片不入境、算力跨境使用”的通道被封堵，将使国产芯片适配由备选转为必选，IDC、交换机、液冷及国产服务器环节受益确定性提升。4）OpenAI商业化重心转向企业侧并明确上市时间表。OpenAI总裁Greg Brockman表示公司大部分营收已来自企业客户，并认为2027年具备上市条件，公司正加大企业客户销售、主推Codex智能体。ChatGPT承载搜索查询量已达Google的约20%。5）Anthropic更新招股书，营收高增与算力“前置对赌”风险同时显性化。11月2日递交的修订版显示，三季度营收169.56亿美元，同比增长1127%；算力及基础设施支出98.63亿美元，占营收比重升至58%，GAAP营业利润转为亏损5.67亿美元。公司将于下周启动IPO推介，计划11月16日当周上市，拟募资超800亿美元、对应估值1.5万亿美元。其定价或成为AI资产转向“履约能力定价”的观察窗口。6）三季度存储进入价格驱动的“超级周期”。据Counterpoint Research报告，三季度全球DRAM营收接近2000亿美元、同比增长369%，位元出货环比仅增4%，平均售价升至1.9美元/Gb；份额来看，三星38%、SK海力士29%、美光21%、长鑫存储9%。HBM营收近翻倍但占比下降，DDR、LPDDR营收分别增长500%和近400%，主因智能体AI推动GPU与CPU配比由4:1收窄至2:1。7）台积电评估切入3D DRAM，存储供给格局存在长期变量。台积电正考虑进军先进存储芯片制造，应最大客户英伟达要求，近期已开始拟定3D DRAM生产计划，可能新建工厂或收购现有厂房改造。此举印证存储短缺已外溢至代工环节，中期或加剧先进存储的供给竞争，但规模化量产仍需数年，短期仍处紧缺格局。8）海外算力芯片三季报确认“数据中心强、消费电子弱”的分化。AMD三季度营收133.77亿美元、同比增长45%，数据中心营收85亿美元、同比增长97%，创下历史新高；Arm二季度营收14.43亿美元、同比增长27%，已连续第五个季度营收同比增速超过20%；高通2026财年营收431.2亿美元、同比下降3%，第四财季手机芯片下降26%、汽车芯片增长89%。9）光模块龙头密集维稳股价，回调主要受政策预期与风险偏好影响而非订单变化。11月4日央行下调股票回购增持再贷款利率；天孚通信将于11月9日审议回购方案，新易盛表示在手订单充足，中际旭创表示主要客户订单已覆盖2027年全年，NPO、XPO需求将于明年下半年释放。三家公司均表示将结合政策等因素通过回购等方式维护公司价值和广大投资者利益。

　　投资建议与估值

　　维持AI算力硬件景气判断，短期下调估值弹性。建议关注IDC、交换机、液冷与国产算力芯片环节，以及光模块、服务器的订单兑现与2027年能见度。

　　风险提示

　　AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。