电子行业跟踪周报：海外算力周跟踪：AI产业长期趋势仍具支撑，看好硬件板块修复机会

　　核心观点：

　　近期海外AI硬件板块的调整，核心矛盾在于供给侧数据中心建设节奏的扰动，市场主要担忧美国中期选举后数据中心建设面临更严格的能源成本、用水及环保约束，项目审批与建设周期存在延迟风险。这一约束影响的是算力基础设施的投放节奏，不宜线性外推为需求总量下修。需求侧多项指标仍在验证高景气：亚马逊在26Q3业绩会上预计AWS2027、2028年收入增速均有望超过40%，谷歌26Q3自由现金流转负91亿美元，但全年资本开支指引维持1950亿至2050亿美元，并预计2027年资本开支将显著增长，Anthropic10月底ARR据第三方估算已达约800亿美元，云厂商收入指引、资本开支投入与AI应用商业化进展均未出现走弱迹象。

　　放眼A股，近期光模块、PCB及上游元器件标的的调整亦属于市场交易与预期层面，悲观预期已有较充分反映，不应纳入产业供给端叙事。我们观察到积极信号在于，26Q4PCB板块受益于新平台批量交付、环比业绩有望持续改善，光通信上游无源器件拉货仍然紧张，光模块厂商亦有望延续较好业绩表现，产业端边际催化与当前市场预期之间可能存在一定预期差。

　　我们认为，当前市场对数据中心建设节奏的担忧不应简单外推为AI需求下修，板块基本面与股价预期存在错配。我们维持对AI产业趋势的积极判断，建议重点关注光通信、PCB等方向的板块修复机会。

　　Lumentum：OCS需求持续提升，NPO/CPO大额采购承诺进一步验证光互联升级趋势

　　Lumentum FY26Q4实现收入10.06亿美元，同比增长109%，其中组件收入6.494亿美元、系统收入3.569亿美元，业绩保持高速增长。

　　OCS方面，公司需求可见度持续提升，预计FY27Q1首次实现单季度收入超过1亿美元，且实际将明显高于这一水平；截至最新披露，OCS业务积压订单已超过4亿美元，公司预计其有望成长为数十亿美元级别的年度收入业务。随着AI集群规模扩大及网络架构复杂度提升，OCS在Scale-out及Scale-up网络中的应用价值持续显现。

　　NPO/CPO方面，公司在FY27Q1进一步获得第二个重要项目，相关采购承诺超过50亿美元，反映客户正逐步推进光互联从可插拔向更靠近交换芯片的封装形态演进，带来新的光器件需求增量。泵浦激光器方面，公司将其列为本季度主要增长驱动力之一，AI数据中心光传输系统对光放大及高功率光源的需求持续提升，公司正持续扩充InP相关产能，管理层预计未来数个季度泵浦激光器出货量将显著增长。

　　综合来看，OCS商业化放量、NPO/CPO项目落地及激光器需求增长形成多重驱动，Lumentum在AI光互联产业链中的业务布局正逐步由传统光通信器件向新一代数据中心光连接架构延伸。

　　Coherent：光互联需求持续旺盛，1.6T与PhotonLink打开新一轮增长空间

　　Coherent FY27Q1实现收入23.70亿美元，Non-GAAP EPS为2.09美元，均超出市场预期；其中数据中心与通信业务收入19.52亿美元，同比增长79%、环比增长21%，持续成为公司核心增长动力。

　　OCS方面，公司客户交流范围正从Scale-out逐步拓展至Scale-up网络，覆盖320×320平台及更高密度配置，并持续扩充生产能力，反映OCS

　　行业跟踪周报

　　应用场景正由数据中心交换网络向更复杂的AI集群互联架构延伸。可插拔光模块方面，公司表示1.6T产品已进入多个客户的放量阶段，800G需求仍将持续增长至2027年；管理层预计未来数年可插拔光模块仍将是Scale-out网络的主流形态，短期内并未出现被CPO全面替代的趋势。

　　PhotonLink方面，公司在本季度与一家重要AI客户签署约200亿美元、为期五年的长期供货协议，预计2028年初开始确认收入；加上此前与英伟达达成的长期合作，PhotonLink已形成较好的客户基础。公司预计该业务2027年3月季度收入将超过1亿美元，2027年底前单季度收入有望超过2.5亿美元。

　　展望下一季度，公司收入指引中值为26.5亿美元，显示经营增长动能仍然强劲。我们认为，短期可插拔光模块需求持续增长，中长期CPO、NPO及片间光互联逐步推进，Coherent凭借完整的光器件及光连接产品布局，有望持续受益于AI数据中心光互联架构升级。

　　建议关注：

　　PCB及上游：沪电股份、深南电路、胜宏科技、鹏鼎控股、广合科技、兴森科技、芯碁微装、生益科技、华正新材、宏和科技等。

　　光互连：长光华芯、源杰科技、腾景科技、炬光科技、致尚科技等。被动元件：三环集团、风华高科、昀冢科技、顺络电子、江海股份等。

　　风险提示：美国数据中心建设政策扰动，AI算力需求不及预期，新技术迭代不及预期，相关厂商产能落地不及预期。