综合行业周报：海外科技：算力交付不确定性上升，Anthropic短期算力成本承压，多模态能力持续升级

　　大模型：Anthropic算力投入与成本压力显现，多模态理解与生成能力升级

　　本周AI商业化投入与多模态模型能力升级同步推进。Anthropic更新IPO招股书，2026Q3收入达169.56亿美元，环比增长约47%，增速较Q2放缓；受额外算力交付及短期高价算力采购影响，调整后营业利润率由19%降至15%。截至2026年9月30日及期后，公司累计承诺支出约8,954亿美元，绝大部分涉及算力和基础设施。我们认为，Anthropic收入规模持续扩大，但短期高价算力采购对利润率形成压力，叠加大规模长期基础设施承诺，未来资金需求持续增加。

　　模型能力方面，腾讯发布混元Hy4，首次引入视觉理解与Computer Use能力；OpenAI推出GPT-Image-2.6；美团发布LongCat-2.5。我们认为，近期更新体现了多模态理解、复杂任务执行与内容生成能力的同步升级，有望推动AI在专业办公、软件开发等场景进一步应用。

　　云计算：中期选举重塑数据中心政策预期，算力租赁进入交付确定性重定价

　　中期选举提高数据中心建设的不确定性，算力交付确定性成为市场定价重点。民主党在德克萨斯、俄亥俄、佐治亚等数据中心重镇胜选，相关政策可能通过暂停或附加条件审批、提高电力与水资源成本承担要求，拉长项目建设周期并抬升开发成本。Neocloud交付缺口大、现金流承压，受影响更明显：CoreWeave、Nebius、IREN等公司大量已签约电力尚待转化为实际运营容量，面临更明显的通电与现金流压力；大型CSP凭借已建成算力、资金实力及跨区域布局，抗风险能力相对较强。我们认为，中期选举并未改变AI算力需求趋势，但市场将更重视项目按期通电和交付的确定性，数据中心成本分担与地方审批进程仍需持续关注。

　　投资建议：

　　大模型与云计算：推荐标的：智谱、德适-B，受益标的：谷歌、亚马逊、微软、MiniMax。

　　风险提示：模型及产品推出不及预期、AI算力需求不及预期风险、算力供给超预期释放风险、宏观经济增长放缓。