食品行业：零食量贩龙头扩店提速、规模效应持续兑现，行业头部景气延续上行

　　核心观点：

　　零食量贩持续替代传统零售渠道，行业结构性高景气仍在延续。2019—2024年，中国休闲食品饮料专卖店渠道市场规模年复合增速达到13.9%，明显高于整体休闲食品饮料零售市场5.5%的增速，渠道份额由7.6%提升至11.2%。量贩零食2019—2024年业态市场规模年复合增速达到77.9%。行业增长主要受到零售渠道结构性替代驱动，量贩零食仍处于渗透率较快提升阶段。

　　2026年龙头扩店明显提速，验证零食量贩渠道仍具备较强的扩张动力。2026年上半年，万辰集团和鸣鸣很忙分别新开门店同比分别增长296.0%和83.0%，两家合计新开门店10,404家，同比增长161.7%。同期，万辰集团量贩零食业务收入同比增长54.49%，鸣鸣很忙收入同比增长60.0%。龙头门店扩张与收入增长相互验证，行业头部需求及收入景气维持高位。

　　规模效应持续转化为盈利改善，龙头利润增长明显快于收入增长。2026年上半年，万辰集团量贩零食业务毛利率同比提升1.25个百分点至12.74%，鸣鸣很忙毛利率同比提升约2.20个百分点至11.53%；同期两家企业调整后净利率分别有所提升。门店规模扩大带动集中采购、供应链管理和组织运营效率改善，毛利率提升与费用率下降共同推动利润释放。两家龙头盈利能力连续改善，表明行业头部景气已由渠道规模扩张进一步传导至企业收入盈利提升。

　　龙头扩张质量尚未出现系统性恶化，行业高景气延续，但部分经营指标已出现边际压力。2026年上半年，万辰集团和鸣鸣很忙门店退出比例分别由上年同期的2.11%、0.89%下降至1.78%、0.55%，经营现金流净额分别同比增长39.5%、175.4%，门店网络整体保持稳定。不过，万辰集团2026Q3归母净利润同比增速低于上半年，前三季度经营现金流同比下降1.09%，9月末存货较2025年末增长57.83%，显示利润增速和营运资金表现开始承压。整体判断，零食量贩行业头部企业仍处于高景气扩张阶段，规模效应和盈利能力改善趋势尚未逆转，但增长正从高速扩店与利润释放并行，逐步进入经营质量重要性上升的阶段。

　　风险提示：

　　上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。