有色金属行业报告：AI叙事走弱叠加利率下行，贵金属迎布局时机

　　投资要点

　　贵金属：10月非农超预期，科技波动较大黄金出现避险特征。本周10月非农数据公布，超出市场预期，商业就业人数大幅增长，且同步上调8月和9月的非农就业人数，目前经济数据来看，美国就业市场依然偏强，12月加息概率上行。同时市场预期民主党重夺两院，短期来看AI叙事走弱，同步美国财政支出受限，27年美国赤字可能偏弱，但短期利率受益下行，有利于黄金短期表现。配置盘角度，央行10月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买，持续抄底的局面，总体来看，目前点位具备配置价值，建议逢低抄底。

　　铝：近强远弱格局延续。本周铝价在宏观不利的情况下依然较为坚挺，升水维持。去库局面延续，开工率维持高位，需求短期不可证伪，强基本面对冲短期宏观流动性冲击。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，且印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动。不过，目前而言，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略。

　　铜：宽幅震荡，产业底盘仍坚。本周铜价先扬后抑，LME库存增至近四个月新高，国内社库降至年内低位，现货升水冲至2650元/吨历史高位后回落，高升水抑制下游。宏观端中期选举落地但12月加息概率升至80%，AI叙事重定价压制估值；产业端负TC加深、冶炼减产兑现，低库存构筑底部支撑。短期区间震荡，建议关注非农、LME交仓回流及升水持续性。

　　锂：底部博弈，或将迎来修复。本周碳酸锂深跌后反弹，供给端江西云母复产预期未证伪，但枧下窝实际节奏或慢于恐慌定价；需求端储能电芯产量维持高景气，然11月电池排产环比下滑、储能新增备案同比大降，去化放缓。短期围绕成本支撑与供给放量博弈，预计底部震荡，关注复产证实或证伪及排产兑现。

　　钼：价格反弹，成本急升，上下游博弈僵持。本周钼市小幅反弹，驱动来自10月下跌后供应商挺价、低位补库及国际钼价走高；江铜招标320吨Mo40-45%钼精矿成交5285元/吨度，折钼铁成本约33.5万元/吨，成本端急速拉高。但钢招价格重心仅缓慢上移，高价接受度有限、部分流标，冶炼仍倒挂亏损。短期上下游博弈僵持，关注钢招放量与成本传导。中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工/油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。

　　锡：需求预期受损，锡价短期承压。本周锡价小幅下行，民主党胜出使得投资者重新评估AI产业高速扩张面临的政策风险，美股遭遇猛烈抛售，科技股成为重灾区，对锡价走势构成拖累。基本面看，炼厂复产，精炼锡供应逐步恢复，需求预期扰动不断，偏低的社会库存仅提供弱支撑。短期看，宏观及AI建设担忧增大，预计锡价受拖累承压下寻支撑。

　　钨：钨价持续修复，关注需求边际变化。本周钨价继续上涨至37万元/吨水平，矿山整体挺价，江西赣州地区行业机构与大型钨企指导价释放稳健信号，带动现货报价趋同指导价。目前钨企指导价进一步夯实当前行情基础，叠加原料成本支撑及冶炼厂低开工率状态，持货商惜售挺市意愿增强，低位资源流通减少，需求端部分刚需补库跟进释放。我们认为钨价继续向上仍需验证库存去化、需求边际变化情况，建议关注钨的中长期布局机会。

　　投资建议：

　　建议关注正海磁材、中稀有色、西部矿业、金诚信、中金黄金，赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。