3季度公司业绩优于行业，经营表现具有韧性

　　今世缘(603369)

　　今世缘公告2026年三季报业绩。1-3Q26公司营收、归母净利分别为86.7、25.0亿元，同比分别-2.4%、-1.8%，其中3Q26公司营收22.3亿元，同比+15.5%，归母净利4.2亿元，同比+31.6%。截至3季度末，公司合同负债8.3亿元，环比2季度末减少0.1亿元，去年同期减少0.8亿元。在去年同期低基数下，Q3延续二季度改善趋势，实现业绩双位数增长。当前白酒板块仍处于磨底阶段，公司经营韧性优于行业，我们维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　3季度业绩表现优于行业，彰显经营韧性。3Q26公司营收22.3亿元，同比+15.5%，在去年同期低基数背景下，实现双位数增长，整体表现优于行业。（1）分产品来看，公司300元以上、100-300元、100元以内价格带产品，3Q26营收同比增速分别为+11.3%、+24.3%、+16.7%，营收占比分别为57.4%、36.5%、6.1%，同比-2.44pct、+2.41pct、+0.03pct，产品结构延续上半年趋势，向大众价格带集中，我们认为三季度禁酒令及外部消费环境变化影响持续，高端消费场景收缩下价格带较高的V系列等产品恢复节奏偏慢，百元价格带淡雅放量明显。（2）分不同区域来看，3Q26省内营收19.51亿元，同比+14.7%；省外营收2.28亿元，同比+29.4%，营收占比10.5%，同比+1.1pct。省内市场，整体保持平稳增长，基本盘南京、淮安大区表现稳健，苏中大区、盐城大区营收增速环比进一步扩大。随着今世缘的品牌力及产品力持续提升以及公司对于省外市场的持续培育，省外市场延续较快增长。（3）截至3季度末，公司经销商合计1484家，环比2季度末净增19家，其中省内、省外分别环比2季度末增加1家、18家，整体招商节奏有所放缓，省外招商持续推进。

　　产品结构变动对毛利率拖累有限，毛利率上行叠加费用优化，盈利持续改善。（1）3Q26公司毛利率为76.9%，同比提升1.8pct。尽管高价位产品营收占比有所下移，但对毛利率拖累有限；依托低价位产品更低的费销率以及精细化成本管控，对冲产品结构变动影响，整体盈利保持稳健。（2）费用率方面来看，3Q26公司期间费用率同比降2.7pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降2.9pct、0.5pct。我们认为，三季度省内竞争仍延续理性化趋势，价格战减少与招商节奏放缓推动公司销售费用下降。3Q26公司财务费用同比+0.5pct。（3）3Q26公司销售收现22.2亿元，同比+8.8%，截至3季度末，合同负债8.3亿元，环比2季度末减少0.1亿元，去年同期减少0.8亿元。综上，3Q26公司归母净利率同比提升2.3pct至18.9%。

　　估值

　　当前白酒行业仍处于磨底阶段，三季度板块营业收入及归母净利润同比降幅环比均有所收窄，公司业绩表现优于行业整体，率先走出调整期。作为苏酒龙头企业之一，百元价格带核心单品持续放量，省内市场表现稳健，省外市场拓展持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2026至2028年公司营收分别为102.1亿元、106.7亿元、114.1亿元，同比增速分别为+0.3%、+4.5%、+6.9%，归母净利分别为25.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，同比增速分别为-0.8%、+8.3%、+6.5%。当前市值对应PE分别为13.7X、12.6X、11.9X。当前白酒板块仍处于磨底阶段，公司经营韧性优于行业，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。渠道库存超预期。