中国人寿2026年中报及三季报点评：价值率提升驱动NBV增长，OCI权益配置加速

　　中国人寿(601628)

　　事件：中国人寿于8月27日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现归母净利润1,344.89亿元、同比+228.6%，新业务价值381.67亿元、同比+33.7%，内含价值较上年末+10.0%，拟派发中期股息每股0.358元（含税）、同比+50.4%。前三季度实现营业收入3,678.12亿元、同比-31.6%，归母净利润894.30亿元、同比-46.7%，三季度单季为-450.59亿元；剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元、同比+15.8%；新业务价值同比+13.1%。

　　权益波动集中于三季度，承保端贡献保持稳定。上半年总投资收益同比+146.7%，保险服务业绩同比+125.4%，投资与承保两端共同推动利润高增。前三季度利息收入、投资收益分别同比+6.1%、+3.4%，公允价值变动损益为-511.37亿元，上年同期为1,364.05亿元；三季度单季公允价值变动损益为-1,869.72亿元，是单季亏损的主要来源，同期承保财务损益单季为-376.96亿元，上年同期为1,237.36亿元，浮动收费法计量的合同承担了对应投资资产的部分损益变动。承保端，前三季度保险服务收入同比+3.7%，保险服务业绩624.15亿元、同比-5.0%。

　　首年期交上半年高增，十年期及以上期交领跑。上半年新单保费1,800.39亿元、同比+11.6%，其中首年期交保费1,012.94亿元、同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，占首年期交保费的35.66%。分渠道看，个险首年期交保费同比+17.9%，十年期及以上占比47.79%、同比+0.54pct；银保首年期交保费同比+49.3%，趸交同比-14.0%，期交化方向明确。前三季度总保费6,761.44亿元、同比+1.0%，首年期交保费1,167.51亿元、同比+6.2%；个险、银保首年期交分别同比+3.9%、+13.9%，银保趸交同比-27.4%。三季度单季个险、银保首年期交保费分别为119.99、33.86亿元，同比-40.4%、-59.1%。三季度末个险销售人力61.6万人，规模稳居行业首位。

　　期交结构支撑价值率，NBV增速快于新单。上半年个险渠道新业务价值334.64亿元、同比+37.5%，按首年年化保费计算的个险新业务价值率为39.1%、同比+6.4pct；个险以外渠道新业务价值47.03亿元、同比+11.7%。前三季度新业务价值同比+13.1%，高出首年期交保费增速6.9pct，期交占比提升叠加新业务及存量业务负债保证成本双降，共同支撑价值率。保单质量同步改善，上半年14个月、26个月保单持续率分别为93.50%、90.30%，同比+1.4pct、+1.7pct，前三季度退保率0.66%、同比-0.08pct。上半年新业务合同服务边际674.74亿元、同比+157.4%，6月末合同服务边际8,132.53亿元、较上年末+5.8%，利润储备持续积累。

　　新增权益以OCI持有为主，三季度TPL占比下降。配置端，6月末投资资产79,461.01亿元、较上年末+7.0%，股票和基金（不含货币市场基金）占比19.14%、较上年末+2.25pct；TPL占比26.76%、较上年末-1.09pct，OCI权益占比5.94%、+1.66pct，OCI债权占比53.33%、+0.44pct。9月末投资资产79,953.32亿元、较上年末+7.7%，测算TPL占比降至24.73%、较6月末-2.03pct，OCI权益规模较6月末+21.0%、占比升至7.14%，OCI债权占比升至55.01%，权益增量更多计入OCI，利润表对股价波动的敏感度随之下降。收益端，上半年净投资收益同比+8.3%，总投资收益率5.58%、同比+2.29pct；前三季度总投资收益1,901.77亿元，总投资收益率3.23%，三季度单季总投资收益为-1,243.27亿元。

　　偿付能力充足，中期分红提升。6月末核心、综合偿付能力充足率分别为156.80%、197.78%，较上年末+28.03pct、+23.77pct，核心资本较上年末+36.1%，快于最低资本的+11.8%；9月末分别为156.29%、197.56%，较6月末基本持平。9月末归母净资产6,518.04亿元、较上年末+9.5%。中期分红总额101.19亿元、同比+50.4%。

　　公司负债端期交结构优化带动价值率提升，NBV增速领先新单；资产端新增权益向OCI倾斜，剔除短期波动后利润保持较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为4,853.97、5,633.45、6,078.37亿元，归母净利润为883.48、1,070.22、1,254.35亿元，每股内含价值为54.70、59.03、63.61元，对应11月4日收盘价35.80元的PEV估值为0.65、0.61、0.56倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动影响投资收益；新单保费增长不及预期