Q3生猪板块剔除减值扭亏，转基因性状优势突出

　　大北农(002385)

　　主要观点：

　　2026Q3公司亏损1.25亿元，9月末资产负债率69.98%

　　公司发布三季报：2026年1-9月实现收入205.98亿元，同比-0.7%，归母净利-8.02亿元，扣非后归母净利-7.83亿元，经营活动产生的现金流-9.5亿元；2026年9月末，公司资产负债率69.98%，较6月末+0.1pct。分季度看，Q1-Q3公司实现收入71.9亿元、66.2亿元、67.9亿元，同比+4.7%、-1.1%、-5.5%，实现归母净利润-1.75亿元、-5.02亿元、-1.25亿元。

　　Q3生猪板块剔除减值实现盈利，期货套保有效对冲现货端压力2026年1-9月，公司控股公司生猪出栏量289.82万头，同比+18.8%，公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.9%，主要是受生猪价格低位运行影响，占公司营业收入比重20.5%。公司严格遵守生猪产能调控政策，自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱母猪，公司总体趋势是在调减产能，预计今年出栏量不会高于去年（或基本持平），2027年出栏量也不会高于今年。

　　今年公司生猪养殖成本延续下降趋势，但变化幅度相对有限。主要举措包括：①健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；②引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。2027年，公司成本仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛，公司内部多平台之间成本差距较大，公司在今年上半年引入数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，以此推进品种改良与健康改善。2026年1-9月，生猪养殖板块归母净利-5.1亿元，Q3生猪养殖板块归母净利-0.5亿元，亏损环比大幅减少，若剔除计提的生物资产减值影响，Q3生猪板块实现盈利；面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力。

　　公司转基因性状竞争优势突出，自有转基因玉米销量占比逾10%2026年审定通过的59个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38个，占比64.4%；截至目前全国累计通过审定的219个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133个，占比约60.7%。公司竞争优势突出，一方面得益于DBN9936、DBN3601T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审定环节的性状份额。

　　预收款方面，受行业景气磨底影响，截至三季末公司种业预售款同比略有下降；品种结构方面，公司自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快；大单品方面，黄淮海丰度1088、1633、中早熟地区丰度3610、西南地区川单99DT、大天318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的潜力。

　　投资建议

　　我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量850万头、850万头、872.5万头，同比0%、0%、+2.6%，实现收入313.5亿元、331.3亿元、346.2亿元，同比分别+7.7%、+5.7%、+4.5%，对应归母净利-9.04亿元、9.34亿元、10.95亿元，同比分别-40.9%、+203.3%、+17.3%，归母净利润前值2026年-7.78亿元、2027年11.89亿元、2028年12.04亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年生猪价格、生猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。