石头科技26Q3点评：主业稳健，第二曲线减亏

　　石头科技(688169)

　　主要观点：

　　公司发布26Q3季报：

　　26Q3：营收56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。

　　26Q3业绩大超市场预期。

　　收入：海外高增延续

　　扫地机：我们预计26Q3营收同比增长35%，表现与公司整体一致，其中海外/国内预计各同比增长50%/持平微降，增长主要来自于海外市场份额提升，公司大力拓展海外线下渠道。

　　洗地机：我们预计26Q3营收同比增长约40-50%，表现优于公司整体，其中海外预计维持同比高双位数增长，国内同比增速预计放缓，主因

　　基数较高。

　　新业务：26Q3割草机/泳池机器人/洗衣机持续推新，同比略有减亏。

　　盈利：原材料价格扰动

　　26Q3毛利率40.0%（同比/环比各-2.2/-3.3pct），同比下降主因原材料价格波动影响，环比下降主因美国关税退税集中于26Q2体现。若剔除美国关税退税，我们测算26Q3毛利率39.6%（同比/环比各-2.5/-0.4pct），整体盈利能力稳健。

　　26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-3.1/持平/-2.5/+2.7pct，规模效应+费用精准投放持续优化期间费率，财务费率上升预计主因汇兑损失。

　　26Q3归母净利率8.5%（同比/环比各-0.1/-2.8pct），剔除美国关税退税后，我们测算公司26Q3扣非归母净利率6.9%（同比/环比各-1.1/-0.1pct），原材料价格波动是主要影响因素。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　26年公司新业务持续减亏，叠加主业盈利稳健，战胜宏观压力；27年公司看点为扫地机与洗地机竞争格局改善，以及供应链与运营提效对冲成本上涨压力。

　　盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营业总收入242.9/299.9/350.1亿元（26-28年原值为226.7/273.7/328.5亿元），同比增长29.9%/23.5%/16.8%；实现归母净利润21.5/29.1/34.5亿元（26-28年原值为20.1/26.9/31.5亿元），同比增长58.0%/35.2%/18.5%；当前股价对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。