业绩稳健增长，现金流强劲

　　山煤国际(600546)

　　事件描述

　　公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%；实现归母净利润15.26亿元，同比+45.80%；实现扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%。其中，第三季度单季实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%；实现归母净利润5.16亿元，同比+31.87%；实现扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%。

　　事件点评

　　煤炭产销双双下降，煤价提升带动业绩增长。前三季度公司实现原煤产量2,440.53万吨，同比下降8.39%；公司实现煤炭生产业务收入111.89亿元，同比增加10.84%，自产煤销量1,845.47万吨，同比下降6.89%；销售均价

　　606.28元/吨，吨煤成本270.32元。第三季度单季，公司生产原煤638.12万吨（同比-27.65%），销售商品煤774.68万吨（同比-36.24%），其中自产煤销量508.75万吨（同比-46.30%）、贸易煤销量265.93万吨（同比-0.61%）。单季煤炭业务实现毛利额20.96亿元，同比-3.86%。

　　毛利率提升，经营性现金流强劲。前三季度公司毛利率41.61%，同比提升4.24pct，期间费用率11.22%，同比下降0.9pct。经营活动现金流量净额同比增长57.84%，主要是受煤价上涨影响，现金流入增加所致。

　　投资建议

　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.15\1.22元，对应公11月9日收盘价11.3元，PE分别为10.6\9.8\9.3倍，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预

　　期下行风险；安全生产风险等。