2026年三季报点评：公司经营业绩稳健，AIDC电源持续放量

　　潍柴动力(000338)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1811.7亿元，同比+6.2%；归母净利润106.6亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润93.4亿元，同比+17.1%。其中26Q3单季实现营收580.1亿元，同比+1.0%、环比-4.3%；归母净利润29.6亿元，同比-8.6%、环比-35.9%；扣非归母净利润32.2亿元，同比+13.9%、环比+2.8%。

　　巴拉德股价波动拖累表观利润，扣非主业增长稳健。26Q3归母净利润同比-8.6%，主要受公允价值变动损失与汇兑损失拖累：1）Q3公允价值变动净收益-2.9亿元，同比多亏2.5亿元、收益环比减少4.8亿元。上半年子公司潍柴（香港）国际减持加拿大巴拉德1502.9万股后不再占有其董事会席位、丧失重大影响，剩余持股转为交易性金融资产核算；Q3巴拉德股价由6月末5.53加元/股跌至9月末2.88加元/股，单季跌幅48%，持仓公允价值缩水拖累表观业绩。2）今年以来汇率波动导致汇兑损失明显增加，Q3公司财务费用2.4亿元，同比增加3.7亿元。剔除巴拉德的非经扰动后，Q3扣非归母净利润32.2亿元、同比+13.9%，在重卡行业传统淡季、天然气重卡因高气价阶段性回调的背景下仍创单季历史较好水平，主业盈利扎实可靠。Q3毛利率22.9%，同环比提升1.5/1.4pp，主要得益于AIDC大缸径发动机等高价值产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.6%/3.5%/0.4%，期间费用率13.4%，同比基本持平，费用管控总体得当。

　　主业龙头地位稳固，电力能源业务持续放量。1）前三季度M系列大缸径发动机销量超1.1万台、同比增长超40%，已超2025年全年规模；数据中心发电产品销量2700余台、同比增长近200%，其中Q3单季约1300台，接近上半年总量（1400台），订单与交付加速兑现。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发产品完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC与英国希锂斯等伙伴深化合作、加速电池与电堆产线建设，精准卡位AIDC高景气赛道，电力能源正成为公司跨越周期的核心动能。3）股东回报持续强化：公司上市以来累计现金分红总额达448.8亿元，2026年中期分红44.7亿元、分红比例提升至58%，“红利”属性突出。

　　凯傲三季报营收盈利双增，全年指引有所下调。凯傲26Q3实现营收28.3亿欧元，同比+4.8%；调整后息税前利润2.0亿欧元，同比+6.5%，调整后EBIT利润率7.2%，同比+0.1pp；净利润1.0亿欧元，同比-14.8%。分板块看，工业车辆和服务（ITS）营收19.6亿欧元、同比+0.6%，调整后EBIT同比-4.4%；智能自动化解决方案（IAS）营收8.9亿欧元、同比+15.8%，调整后EBIT同比+38.9%，为增长主引擎。前九个月凯傲实现营收85.2亿欧元、同比+3.9%，净利润3.1亿欧元、同比+85.0%，盈利修复趋势不改。凯傲2026前三季度订单84.5亿欧元，同比-4.9%，公司最新10月下调2026财年指引（营收至114.5-117.5亿欧元、调整后EBIT至8.15-8.75亿欧元），并将双位数调整后EBIT利润率的中期目标推迟至2027年之后，短期指引扰动不改其长期盈利改善方向。

　　盈利预测与投资建议：三季报扣非业绩稳健增长，巴拉德股价波动仅影响表观利润、不伤主业基本面，AIDC电源放量逻辑持续兑现，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.1/190.8/226.2亿元，EPS分别为1.73/2.21/2.62元，对应PE约11/8/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、凯傲经营修复不及预期、所持金融资产公允价值波动、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。