海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速

　　思源电气(002028)

　　主要观点：

　　业绩

　　公司公布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收177.62亿元，同比增长28.46%，实现归母净利24.03亿元，同比增长9.66%，扣非归母净利润23.15亿元，同比增长13.69%。2026Q3实现营收69.67亿元，同比增长30.71%，实现归母净利9.39亿元，同比4.53%，扣非归母净利9.16亿元，同比增长14.57%。表观归母增速与收入背离，主要来自汇兑损失约1.5亿元、非经常性损益减少及少数股东损益增加，前三季度财务费用1.44亿元、上年同期为-0.35亿元。2026前三季度毛利率为30.62%，同比下降1.70Pct；2026Q3毛利率为30.88%，同比下降2.37Pct。

　　海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速

　　产品结构：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度，且整体毛利率稳定。

　　海外：据不完全统计，海外收入占比与2026年半年报数据大体相当并略有提高。目前北美交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改变，仍正常交付，合同端正常签订。

　　合同负债及存货：截至2026第三季度报告期末，公司合同负债增长至44.09亿元，同比增长52.24%。存货增长至64.42亿元，同比增长28.15%，均较去年及年初有显著提升，为后续收入确认奠定坚实基础。

　　投资建议

　　我们预计26-28年收入分别为270.00/345.60/432.00亿元（前值为297.00/380.16/475.20亿元）；归母净利润分别为38.93/53.01/67.46亿元（前值为43.96/58.05/74.24亿元），对应PE分别23/17/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。