小核酸相关填料维持高增，盈利同比大幅改善

　　纳微科技(688690)

　　事件

　　公司公布26年三季报，前三季度收入为8.9亿元（+32.4%，无特殊注明均为同比），归母净利润为2.2亿元（+105.5%），扣非归母净利润为2.0亿元（+110.8%）。26Q3收入为3.2亿元（+24.4%），归母净利润为0.8亿元（+90.4%），扣非归母净利润为0.7亿元（+83.8%）。

　　核心观点

　　Q3核心业务收入维持快速增长，小核酸相关业务高速放量

　　拆分来看，前三季度核心业务色谱填料收入为5.73亿元（+44%），其中抗体/ADC等大分子相关为2.23亿元（+36%）、多肽/小核酸等小分子相关3.04亿元（+59%），结合26H1财报测算单26Q3色谱填料收入为1.99亿元（+25%），其中大分子和小分子相关分别为0.82亿元（+27%）和1.07亿元（+67%），小分子相关收入维持快速增长态势（公司披露前三季度小核酸相关色谱填料收入已超1亿元，仍保持高速增长），公司已前瞻性全面布局，未来有望在全球小核酸相关填料市场获取可观份额。

　　毛利率环比趋于稳定，费用率改善趋势持续

　　毛利率方面，前三季度和单26Q3毛利率分别为71.6%（-0.6pct）和71.8%（-0.5pct），同比虽受竞争影响仍略有下滑但整体已趋于稳定。费用率方面，26Q3期间费用率合计为38.8%（-12.0pct），同比维持较大幅度改善趋势（各项费用率均有不同程度改善），仍体现较强的规模效应，环比26Q2也有所下降，得益于此，26Q3净利率28.4%（+10.2pct），随着未来商业化项目收入放量以及市场格局的逐步稳定，预计整体盈利能力仍有提升空间。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为12.3/15.9/20.6亿元，同比增长32.5%/29.9%/29.5%；归母净利润为3.1/4.4/5.9亿元，同比增长131.1%/38.6%/35.5%，对应PE为51/37/27倍。公司为国产色谱填料及相关仪器领军企业之一，技术优势显著、客户分布广泛，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品销售不及预期；客户推广进度不及预期；市场竞争导致降价风险。