9月PSY逾31头，完全成本低于12元

　　巨星农牧(603477)

　　主要观点：

　　2026Q3公司亏损3.1亿元，9月末资产负债率72.6%

　　公司公布季报：2026年1-9月，实现收入52.25亿元，同比-7.3%，实现归母净利润-11.5亿元，扣非后归母净利润-10.95亿元，经营活动产生的现金流净额-1.03亿元；2026年9月末，公司资产负债率72.62%，较2季末+3.22pct。分季度看，2026Q1-2026Q3，公司归母净利润分别为-3.6亿元、-4.8亿元、-3.1亿元。

　　9月商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，Q4目标低于6.0元/斤2026年1-9月，公司生猪出栏量408.32万头，同比+39.2%，其中，商品猪出栏量320.19万头，同比+11.2%。1H2026，公司生猪养殖标杆种场PSY突破35头，种群PSY超过30头，标准商品肥猪料肉比约2.5，商品肥猪完全成本在12.6元/公斤以内；7月，公司生猪养殖种群PSY超过31头，标准商品肥猪料肉比降至2.44，商品肥猪完全成本降至12.4元/公斤以内；9月，公司种群PSY保持31头以上，标准商品肥猪料肉比降至2.43，商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，断奶仔猪成本250元/头以内。2026Q4，公司稳健开展生产经营并有序安排出栏销售，在PSY提升基础上提高育种质量，在保障猪群健康度基础上提升育肥效率，基于地方区域消费需求提升销售价值，确保达成商品肥猪完全成本6.0元/斤以内的目标，并为2027年公司实现更具挑战性目标夯实基础。

　　投资建议

　　我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为505万头、455万头、465万头，同比分别+10.2%、-9.9%、+2.2%；归母净利分别为-13.62亿元、3.38亿元、4.81亿元。归母净利润前值2026年-7.97亿元、2027年7.28亿元、2028年6.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司生猪出栏量、猪价，维持公司“买入”评级不变。风险提示

　　疫情；猪价上涨晚于预期；资金链压力；生猪产业政策调整。