公司事件点评报告：Q3单位成本环比上升明显，全年销量指引下调至12.5–13吨

　　赤峰黄金(600988)

　　事件

　　赤峰黄金发布2026年第三季度报告：单三季度营业收入30.69亿元，同比-8.99%、环比-11.39%；归母净利润5.53亿元，同比-41.84%、环比-25.65%。

　　前三季度营业收入100.87亿元，同比+16.69%；利润总额42.68亿元，同比+29.59%；归母净利润22.85亿元，同比+11.05%。

　　投资要点

　　Q3自产金量价双弱

　　矿产金板块，三季度产量2,759.57千克，同比-30.15%、环比-12.89%；销量2,939.57千克，同比-24.70%、环比-6.65%。销售均价903.42元/克，同比+15.69%、环比-5.76%。

　　收入方面，Q3自产金收入26.56亿元，同比-12.9%、环比-12.0%。

　　电解铜板块，前三季度销量7,402.75吨、同比+51.96%，单价92,946.95元/吨、同比+32.71%。

　　自产金产量下滑主因吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、塞班选厂年度检修及国内矿山安全自查。

　　单位销售成本环比+23.6%，全维持成本升至521元/克

　　成本方面，三季度单位销售成本444.78元/克，同比+30.67%、环比+23.60%；单位全维持成本521.11元/克，同比+45.55%、环比+8.75%。

　　分矿山看，前三季度国内金矿营业成本及全维持成本分别为228.32、340.13元/克，同比分别为+34.97%、+32.41%。老挝塞班金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为1,814.99、2,155.77美元/盎司，同比分别为+21.44%、+36.17%。加纳瓦萨金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为2,355.44、2,788.69美元/盎司，同比分别为+27.99%、+52.61%。

　　成本整体上升的原因在于税费随金价上涨、加纳4月起资源税改为5%-12%阶梯税率、塞班购置35台自卸矿卡与瓦萨基建抬高维持性资本开支、技改检修压低产量抬升固定成本分摊。

　　产量指引下调，紫金入股完成

　　产量指引方面，年初计划全年销量为14.7吨，三季报下调全年销量目标为12.5-13吨，四季度需完成3.5-4吨。

　　紫金入股方面，截止至2026年10月22日，紫金黄金及其一致行动人共计持有5.72亿股公司股份，包括242,085,746股A股和329,576,131股H股，合计约占公司总发行股份的25.85%。紫金黄金成为公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。

　　盈利预测

　　预测公司2026-2028年收入分别为142.35、150.16、161.72亿元，归母净利润分别为35.85、41.30、48.84亿元，当前股价对应PE分别为23.8、20.7、17.5倍。考虑到紫金入股公司有望赋能，且金价处于高位。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）金价大幅回落；2）四季度产量不及指引；3）资源税与加纳税率进一步上升；4）境外资源政策及汇率波动风险。