三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

　　中国核电(601985)

　　核心观点

　　单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入598.48亿元，追溯调整后同比下降2.90%；归母净利润为60.66亿元，追溯调整后同比下降24.20%。分业务看，核电收入同比减少8.35亿元，归母净利润同比减少9.59亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51亿元，归母净利润同比减少9.77亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类REITs和公募REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润24.25亿元，追溯调整后同比增长3.80%，环比增长53.79%。

　　核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，其中2026年7月31日最新核准辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组。2026年上半年，三门3号、田湾8号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州3号、徐大堡1号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩1号、金七门2号机组FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。

　　新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量3591.56万千瓦，包括风电1119.11万千瓦、光伏2472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降38.2%；光伏增加171.03万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。

　　风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027年公司核电盈利能力有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润为75.7/99.2/109.5（原为75.8/95.3/105.3亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价PE为26/20/18X，维持“优于大市”评级。