前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量

　　厦门钨业(600549)

　　事件：2026年前三季度公司实现收入539.4亿元，同比+68%；归母净利润32.3亿元，同比+82%；扣非净利润30.3亿元，同比+76%。其中2026Q3实现收入189.2亿元，同比+47%，环比-2%；归母净利润10.3亿元，同比+27%，环比-6%；扣非净利润9.7亿元，同比+22%，环比+1%。2026年上半年公司计提资产减值准备12.8亿元，其中存货跌价准备11.2亿元；2026Q3公司计提资产减值准备5.2亿元，其中存货跌价准备4.6亿元。

　　钨钼收入高增，外延并购扩充资源量。（1）收入：2026Q1-Q3公司钨钼业务实现营业收入243.1亿元，同比+67%；利润总额43.8亿元，同比+86.1%。其中2026Q3营业收入81.6亿元，同比+42%，环比-8%；利润总额10.9亿元，同比-1%，环比-29%。（2）价格：2026年Q1-Q3，黑钨精矿均价分别为74.5/64.0/41.7万元/吨，二三季度价格自高位回落。（3）收并购：报告期内，公司先后拟出资0.27亿元、5.93亿元收购江西巨通实业有限公司1.35%、30.17%股份；截至2026年11月3日，这两笔交易已经全部完成，公司合计持有巨通实业31.52%股份。公司控股股东稀土集团持有江西巨通25%股权，公司与稀土集团签署《一致行动协议》，约定稀土集团与公司在江西巨通董事会、股东会中采取“一致行动”，因此江西巨通成为公司实际控制的主体并纳入合并报表范围。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿660万吨/年采矿许可证，以及大湖塘南区钨矿165万吨/年采矿许可证，现保有资源储量WO3金属量约138.3万吨、钼金属量约3.3万吨。公司当前钨矿原料的自给率不足20%，本次项目并购将保障公司钨产业链生产经营稳定。（4）再生钨：公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有四个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折APT当量），为公司原材料提供重要补充。

　　电池正极材料销量同比增长。（1）收入：2026Q1-Q3公司电池材料业务实现收入224.4亿元，同比+72%；实现利润总额8.5亿元，同比+39%。其中2026Q3营业收入79.5亿元，同比+45%，环比+1%；利润总额2.8亿元，同比+15%，环比-10%。（2）量：2026Q1-Q3公司电池正极材料销量6.3万吨，同比+19%；钴酸锂销量4.3万吨，同比-8%。其中2026Q3电池正极材料销量2.6万吨，同比+22%，环比+19%；钴酸锂销量1.4万吨，同比-23%，环比-4%。

　　磁性材料销量增长，带动稀土业务收入高增。（1）收入：2026Q1-Q3公司稀土业务实现收入70.5亿元，同比+56%；实现利润总额2.0亿元，同比+98%。其中2026Q3营业收入27.0亿元，同比+65%，环比+7%；利润总额0.6亿元，同比+89%，环比-25%。（2）量：2026Q1-Q3公司磁性材料销量1.0万吨，同比+25%；其中2026Q3销量0.3万吨，同比+17%，公司磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量。

　　盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率21%，同比+2.7pct；净利率8%，同比+0.1pct；ROE（加权）17%，同比+6.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率6.8%，同比-0.7pct；有效税率20%，同比+4.3pct。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率59%，同比+10.2pct。

　　投资建议：基于钨价回落幅度较大，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.3/47.6/54.2亿元（前值46.5/52.0/68.3亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，需求不及预期。