2026三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3归母净利润同比减亏18%

　　海南橡胶(601118)

　　核心观点

　　胶价同比上涨、期间费用下降，Q3同比减亏。公司2026年前三季度实现营业收入237.62亿元，同比-22.28%，其中单Q3实现营业收入86.39亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12亿元，同比减亏23.08%，其中单Q3归母净利润为-0.81亿元，同比减亏18.10%。Q3橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。

　　橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct至3.31%；销售净利率同比-0.14pct至-1.55%。具体来看，2026年前三季度公司销售费用为1.76亿元，同比-18.49%，对应销售费用率0.74%，同比+0.03pct；管理费用为9.60亿元，同比-7.44%，对应管理费用率4.04%，同比+0.65pct；财务费用5.67亿元，同比+15.40%，对应财务费用率2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。

　　经营性现金流同比回落，流动资产周转有所分化。2026年前三季度公司经营性现金流净额13.50亿元，同比-16.50%，经营性现金流净额占营业收入比例为5.68%（同比+0.40pct）。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度公司存货周转天数达45.45天（同比-3.09%），应收账款周转天数达21.11天（同比+22.72%），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。

　　看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，超强厄尔尼诺扰动下，海外产区新季面临较大减产风险，叠加高原油价格托底，胶价短期预计易涨难跌。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。

　　风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险等。

　　投资建议：考虑到年内橡胶产品收入规模下降、费用相对刚性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至-3.1/2.2亿元（原为2.4/4.5亿元），预测2028年归母净利润为4.7亿元，对应2026-2028年EPS为-0.07/0.05/0.11元，维持“优于大市”评级。