电气设备行业澳洲锂矿2026Q3财报梳理分析：盈利承压，扩产不止

　　事件点评

　　量：产能爬坡与停产矿山复产顺利，三大主力矿山同创纪录，26Q3澳洲锂精矿产量环比+8%、同比+21%至114.0万吨（折SC6），预计26Q4产量继续爬升、全年产量创新高。产量方面：Greenbushes CGP3于9月达到名义产能、Pilgangoora与Ngungaju双选厂满负荷、Wodgina三线连续运行，3座矿山季度产量均创历史新高。另外Bald hill顺利复产，预计下季度满产运行；Finniss预计Q4开始生产锂精矿。澳矿整体生产超预期。销量方面：港口约束使PLS约1.5万吨船货递延、Liontown一批船货推迟至Q4，销量环比-5%至105.6万吨，积压库存抬高26Q4锂精矿销量弹性。考虑到Bald Hill、Finniss Q4放量，我们预计2026年澳洲锂精矿产量437万吨（折SC6），同比增长17%。

　　成本：成本曲线分层加剧。26Q3澳矿成本区间为300~1100美元/吨，折3.4~7.2万元/吨LCE。矿山成本走势显著分化——规模效应推动Greenbushes FOB成本环比-7%至295美元/吨SC6锂精矿、PilbaraFOB成本环比-13%至437美元/吨SC6锂精矿；而处于采矿过渡或爬坡期的Mt Marion、Bald Hill和Kathleen Valley成本则明显抬升。展望2026Q4，若柴油涨价叠加雨季生产，澳矿成本存在上行风险。

　　财务数据：盈利见顶回落，资本开支扩张。价格下行叠加发运递延，企业毛利率回落，经营现金流收窄，在手现金小幅减少，但企业并未因价格回落收缩投资，反而Pilbara和Liontown纷纷上调FY27资本开支指引，旨在产能远期扩张。

　　综合来看，澳矿企业以长期需求为锚开始逆周期扩产。澳矿企业对未来长期需求表示中性偏乐观，并将近期价格下跌归因于情绪和库存周期。企业复产进度并未停滞，且Pilbara宣布投资19亿澳元进行P2000项目建设，Liontown宣布投资3.89亿澳元实现矿山产能翻倍，SQM与WES宣布共同投资9~10亿美元实现Holland矿山产能翻倍。以上矿山虽首产普遍在2029年之后，对短期供给无影响，但矿山的持续放量或将对远期价格弹性形成压制。

　　风险提示：

　　1.企业家生产经营决策往往受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本带来的影响。

　　2.建议关注新能源汽车及储能需求变化对锂价及企业生产决策的影响。