新兴市场驱动收入增长，AI及光通信布局深化

　　顺络电子(002138)

　　事件：顺络电子发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收63.34亿元，同比增长25.87%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长3.79%。其中，2026Q3实现营收24.76亿元，同比增长36.94%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长23.97%。

　　新兴市场需求释放，各业务收入同步增长。2026Q3，公司数据中心、汽车电子业务保持较快增长，储能业务受益于下游景气度回升，收入显著提升。前三季度，汽车电子或储能专用业务营收14.86亿元，同比增长40.99%；信号处理及电源管理业务营收分别为22.03、21.45亿元，同比分别增长21.14%、21.65%；陶瓷、PCB及其他业务营收5.00亿元，同比增长26.17%。在盈利能力方面，前三季度毛利率为34.23%，同比降低2.51个百分点。Q3部分原材料采购价格及人工成本上涨，公司通过扩大经营规模、提升生产效率、改善工艺和均衡生产等措施消化部分成本压力。

　　研发投入持续加大，销售及管理费率下降。2026年前三季度公司发生销售费用0.97亿元，销售费率1.53%，同比降低0.08个百分点；发生管理费用2.94亿元，管理费率4.64%，同比降低0.29个百分点；发生研发费用5.95亿元，研发费率9.39%，同比增长0.36个百分点；发生财务费用0.92亿元，同比增加0.28亿元，主要系汇兑损失增加。研发费用增长主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发项目材料支出增加。

　　AI与光通信布局深化，SOFC业务稳步推进。①AI电感：2026H1，公司AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，新型结构钽电容逐步获得客户认证；2026Q3，公司围绕AI算力基础设施需求持续加大AI电感及新材料研发投入。②光通信：截至2026H1，公司布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳，形成光芯片封装及光引擎布线散热配套能力；Q3加大陶瓷管壳、陶瓷基板投入，推进产品开发和市场拓展。③SOFC及低空经济：Q3公司SOFC业务进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；同时加大低空经济布局投入，推进相关产品和应用场景开发。

　　盈利预测

　　我们预计公司2026-2028年实现营收83.60、100.80、121.00亿元，实现归母净利润12.66、15.97、19.68亿元，对应PE25.69、20.36、16.53x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风；行业景气度波动风险；其他风险