银行业10月金融数据点评：政府债发行提速支撑社融，实体信贷需求仍待修复

　　货币：M1增速回升、M2小幅回落，剪刀差明显收窄

　　10月M1增速环比回升1.2pct至4.4%，M1回升显著带动M2-M1剪刀差收窄至2.7%。10月M1增速为4.4%，主要受去年同期基数回落支撑。10月M2增速环比下降0.1pct至7.1%，受信贷派生偏弱拖累，当月社融口径人民币贷款净减少5846亿元，同比减少5692亿元，存款派生力度继续减弱。

　　存款：财政存款大幅多增、非银存款维持高增，住户与企业存款减少10月人民币存款新增1.21万亿元，同比多增6000亿元。结构上来看，住户存款减少9200亿元，同比少减4200亿元，居民提前还贷和存款搬家压力边际缓解。企业存款减少1.25万亿元，同比多减1647亿元，或与10月企业集中缴税

　　有关，叠加季初企业存款季节性回落。财政存款增加1.4万亿元，同比多增6800亿元，为政府债发行提速、财政资金集中入库所致。非银存款增加1.58万亿元，同比少增2700亿元，但仍是存款增长的主要来源。

　　社融：政府债仍是核心支撑项，贷款转为净减少

　　10月社融新增1.14万亿元、同比多增3251亿元，存量余额同比增速为7.2%、环比回升0.1pct。结构上来看，（1）贷款：人民币贷款（社融口径）净减少5846亿元，同比多减5692亿元，信贷需求尚未改善；（2）政府债：政府债当月新增11835亿元，同比多增6983亿元，仍是社融核心支撑项，截至11月8

　　日，地方政府债发行9.89万亿元，发行量超过2021年以来同期；（3）直接融资：新增3793亿元，同比多增598亿元；（4）表外融资：净减少240亿元，同比少减846亿元，主因为委托贷款或仍受政策性金融工具投放支撑；（5）其他：外币贷款增加95亿元、其他分项增加1792亿元，均同比多增。

　　人民币贷款：票据大幅压降，居民端明显走弱

　　10月人民币贷款净减少1000亿元，同比少增3200亿元。结构上来看，企业短贷、中长贷分别增加100亿元、1600亿元，同比多增2000亿元、1300亿元，企业中长贷增速回升至6.12%，或与政策性金融工具配套融资逐步落地有关；

　　票据融资净减少3117亿元，同比多减8123亿元，票据明显压降，或受票据到期量较大的影响。居民短贷、中长贷分别减少2700亿元、1563亿元，同比少减166亿元、多减863亿元，反映消费信贷需求仍偏谨慎、居民端仍待提振。非银贷款增加3470亿元，同比多增2534亿元。

　　投资建议：关注国有大行和储备项目充足的区域城商行的投资机会

　　资产端对盈利的贡献趋弱，负债成本与资产质量成为更关键的变量。建议关注：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定、债券投资能力突出的国有大行，受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等；（2）区域景气度高、项目储备充足、具备信贷定价权的城商行，受益标的如成都银行、苏州银行等；（3）中长期推荐综合经营能力突出、盈利稳健性强的中信银行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。